事件一：中芯南方签订新合资合同及新增资扩股协议，其注册资本增至101 亿美元，中芯国际持股比例升至41.56%。2025 年12 月29 日，中芯控股与国家集成电路基金、国家集成电路基金二期、国家集成电路基金三期、上海集成电路基金、上海集成电路基金二期、泰新鼎吉及先导集成电路基金订立协议，将中芯南方的注册资本由65 亿美元增加至100.773 亿美元。本次增资，共有中芯控股、国家集成电路基金三期、上海集成电路基金二期、泰新鼎吉、先导集成电路基金五个增资方，其中后三个增资方为本次新进入股东。五个增资方现金出资合计77.780 亿美元，其中，35.773 亿美元计入中芯南方注册资本，42.007 亿美元计入中芯南方的资本公积。

    　　增资后，中芯控股持股比例由38.515%提升至41.561%。国家集成电路基金、国家集成电路基金二期、国家集成电路基金三期、上海集成电路基金、上海集成电路基金二期、泰新鼎吉、先导集成电路基金将分别持有中芯南方9.392%、14.885%、8.361%、7.939%、11.253%、5.545%及1.063%股权。

    　　中芯南方新增资扩股，在净资产规模、控股权、国家扶持与盈利能力四方面均释放出积极信号。1）中芯南方的净资产提升。截至2025Q3，中芯南方净资产为574.62亿元人民币。本次新增现金出资77.78 亿美元，新增资扩股后的中芯南方净资产预计将增厚约一倍；2）中芯国际控股比例提升。本次增资后，中芯控股对中芯南方的持股比例从38.515%提升至41.561%，中芯控股对中芯南方持股比例略微提升，上市公司控股权和受益比例进一步提升；3）国家大基金三期注资，彰显国家对国产晶圆代工厂商的坚定支持、积极扶持。国家集成电路基金三期参与本次注资，其注资不仅大幅增强了中芯国际资本实力，也传递出国家层面对其芯片制造战略的积极支持信号，我们认为更多资金将支持中芯国际产能持续扩产。4）本次中芯南方增资扩股，披露了更多南方厂的经营情况。中芯南方2023/2024 年净利润分别为36.66/39.32 亿元人民币。同期，中芯国际整体净利润分别为11.2/7.3 亿美元，归母净利润分别为9.0/4.9 亿美元，因此中芯南方是中芯国际重要的盈利贡献子公司。

    　　事件二：中芯国际拟通过发行股份收购中芯北方49%少数股权，中芯北方将成为100%中芯子公司。2025 年12 月29 日，中芯国际公告拟购买中芯北方49%股权。

    　　本次重组方案为中芯国际拟通过发行股份购买资产的方式，向国家集成电路基金、集成电路投资中心、亦庄国投、中关村发展、北京工投发行股份购买其所持有的中芯北方49.00%股权，交易对价为406.01 亿元。本次交易完成后，中芯国际将持有中芯北方100.00%的股权，中芯北方成为全资子公司。采用市场法评估，中芯北方所有者权益账面值418.08 亿元，评估值828.59 亿元，增值410.51 亿元，增值率98.19%；因本次拟交易的权益比例为49%，对应406 亿人民币，对应约1.98xPB。

    　　发行股份方面，公司拟发行人民币普通股（A 股）筹集资金，发行价格为74.20 元/股，对应发行547,182,073 股，占发行后上市公司总股本的比例为6.40%。

    　　中芯国际收购中芯北方将优化上市公司财务指标，中芯国际归母净利润、归母净资产及每股收益均将提升。1）中芯北方是优质资产，盈利能力较高。中芯北方经营方面，2023 年/2024 年/2025 年前8 个月的营收分别为115.76/129.79/90.12 亿人民币， 净利润分别为5.85/16.82/15.44 亿人民币， 对应净利润率分别为5.1%/13.0%/17.1%。中芯北方资产方面，2023 年/2024 年/2025 年前8 个月的资产分别为426.23/443.54/452.83 亿人民币， 归母净资产分别为384.60/407.58/418.08 亿人民币。2）中芯国际收购中芯北方将提升上市公司资产质量和盈利能力。本次收购完成后，中芯国际对中芯北方的持股比例将从51%提升至100%，中芯国际归母净利润、归母净资产、每股收益都将增厚。根据安永会计师出具的上市公司备考审阅报告，2025 年1-8 月期间，若中芯北方交易完成，中芯国际上市公司的归母净利润将从38.99 亿人民币提升至46.56 亿人民币，增厚19.4%，对应基本每股收益从0.49 元提升至0.55 元。截至2025 年8 月底，若中芯北方交易完成，中芯国际上市公司的归母净资产将从1509.59 亿人民币提升至1714.45 亿人民币，增厚13.6%。

    　　盈利预测、估值与评级：中芯国际通过对中芯南方增资和收购中芯北方49%股权两大资本运作，一方面优化公司资产质量，增厚中芯国际上市公司归母净利润、归母净资产和盈利能力；另一方面注资增强资金实力，彰显国家层面对国产晶圆代工厂的积极扶持，我们认为这将支持中芯国际持续积极扩大产能建设、支撑长期业绩增长。同时，2026 年国产AI 芯片厂商有望规模出货。根据英国《金融时报》报道，字节跳动计划2026 年增加资本支出，进一步建设人工智能基础设施；同时国产AI芯片厂商积极布局韩国市场，2026 年国产AI 芯片厂商或将针对韩国企业出货AI芯片和以集群模式的AI 数据中心相关解决方案。维持中芯国际(0981.HK)25-27 年归母净利润预测为7.4/11.0/13.2 亿美元，对应YoY+49%/+50%/+20%；同理，维持中芯国际(688981.SH)25-27 年归母净利润预测为49.3/76.0/91.0 亿人民币。股价对应25-26 年港股PB 3.1x/3.0x，A 股PB 6.4x/6.1x，维持中芯国际港股/A 股“买入”评级。

    　　风险提示：美国管制趋严；下游需求疲软；行业竞争加剧；技术不及预期。