1Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q26 业绩（美元口径）：收入25.05 亿美元，YoY+11%，QoQ+0.7%（指引环比持平）；毛利率20.1%，QoQ+0.9ppt（指引18-20%）。2Q26 公司收入指引环比增长14~16%，毛利率在20-22%之间。1Q26 业绩和2Q26 指引符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　产能和产出分析：1Q26 末产能达到108 万片/月（折合8 寸），产能利用率93.1%，环比略有下降，主要是消费电子和季节影响。第一季度资本开支为15.6 亿美元；一季度折旧摊销达到了10.88 亿美元，同比增长了25.7%，但毛利率未有大幅下降，体现了当前行业的景气度和公司较高的产能利用率带来的对冲效应。我们预计2026 年是公司收入加速兑现但折旧压力并存的关键年。

    　　需求分析：2Q26 公司指引收入将环比增长14~16%，我们认为是产能利用率和ASP 上行的共振所致。1Q26，收入结构中消费电子智能手机、消费电子分别下滑至18.9%、46.2%，电脑与平板、工业与汽车上涨至13.6%、14%，我们认为公司正深度受益于AI 供给挤压带来的“在地生产需求”以及AI 周边器件所重塑的成熟制程供需格局，客户结构也正在向非“传统消费电子”转型。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026/2027 年收入和利润预测不变。当前H 股股价对应3.2x2026 年市净率和3.0x2027 年市净率。A 股股价对应5.9x2026 年市净率和5.7x2027 年市净率。维持跑赢行业评级。

    　　维持H 股目标价100 港币，对应4.6x2026 年市净率，有46%上行空间；A 股目标价150 元，对应7.5x2026 年市净率，有28%上行空间。

    　　风险

    　　需求不达预期；价格增长不达预期；中芯北方收购不达预期。