核心观点

    　　26Q2 指引强劲。公司发布26Q1 业绩。依国际财务报告准则，公司26Q1 营收25.1亿美元，同环比分别增长11.5%和0.7%，高于指引的环比持平；毛利率20.1%，高于指引的18%-20%；产能利用率93.1%。公司指引26Q2 营收环比增长14%-16%，毛利率20%至22%。

    　　AI 需求带动，运营情况持续向好。部分投资者担忧存储涨价等因素影响公司未来需求的持续性，我们认为，在AI 相关需求带动下公司运营情况有望持续向好。AI 热潮直接带动电源管理、数据传输等芯片需求，公司独立式闪存工艺平台及模拟工艺等平台需求旺盛。人工智能亦带动ToF、电动汽车、机器人等新应用需求，本土客户积极开拓市场下公司有望深度受益。此外，人工智能海外虹吸效应也使得消费、IOT等客户在国内寻找产能，订单回流。公司在一季报中指出基于客户需求和在手订单情况，相较于上个季度，公司对于今年的整体运营情况更加乐观。

    　　持续强化高附加值产品布局。公司预计26Q2出货量和平均销售单价均有明显提升；毛利率指引与上一季指引相比提升2 个百分点，主要是因为平均销售单价的上升。

    　　公司持续发力高附加值产品布局。公司车规工艺布局全面，相关产品逐步放量，车规模拟BCD 平台需求旺盛，订单饱满。公司ToF 产品已在车载激光雷达、手持影像设备中大规模应用。公司超低功耗逻辑工艺平台产品，为云端AI 以及边缘端AI 应用提供了有线及无线连接解决方案。公司也正在持续布局先进封装能力。未来公司有望凭借强大技术储备，继续保持强劲增长动能。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预测公司26-28 年归母净利润分别为68.9/81.2/92.2 亿元（原26-27 年预测为67.4/80.4 亿元，主要调整了营业收入和毛利率），采用 DCF 估值法，给予159.62 元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；政府补助、投资收益等其他收益不确定的风险。