点评

    　　智能出行行业龙头，利润率明显改善

    　　公司是专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业。公司主营业务为各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售及服务。

    　　经过多年的发展，公司产品已形成包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等品类丰富的产品线。公司总体收入从2016年13.81 亿元增长到2019 年45.86 亿元，年复合增长达到49%，其中核心产品智能电动滑板车从2016 年0.18 亿元增长2019 年32.31 亿元，智能电动平衡车保持平稳发展，2016-2019 年分别为11.31、10.29、12.38、9.95 亿元，智能电动滑板车、智能电动平衡车2019 年毛利率分别为25%、21.3%。

    　　2020 年1-9 月公司收入同比增长14.8%，归母净利润同比增长130%，2020Q3 实现营业收入23.16 亿元，同比增长50%，归母净利润达到1.7 亿元，同比增长137%，今年增长较快的原因主要为：推出了电动自行车、电动摩托车新产品系列；另外也是由于公司主营业务稳步发展，电动滑板车等主要产品同比增长。2020Q3 整体毛利率达到27.2%，净利润率达到7.31%，毛利率基本同去年持平，净利率改善明显（2019 年扣非后净利润率为2.4%）。

    　　自主品牌占比有望不断提升。

    　　公司2018、2019 年自主品牌（线上+线下）占总体营业收入比例达到19.58%、27.95%，毛利率达到35%-45%之间，明显高于小米-定制产品独家分销15%的毛利率水平，公司自有品牌“赛格威”在海外知名度较高，国内自有品牌“九号”知名度也在持续扩大影响。

    　　新产品不断推出，打造新增长点。

    　　1）全地形车和电动两轮车：公司掌握核心技术在电池、电机、电控传感器，包括数据云平台等方面。在平衡车、滑板车、全地形车、电动两轮车产品上技术是相通的，公司顺应趋势去丰富产品类型，公司对应开展了这两个募投项目：智能电动车辆项目、年产8 万台非公路休闲车项目（主要为ATV\UTV\SSV 全地形车）。智能电动车辆项目建设地点位于常州市新北区，拟新建年产100 万台智能电动摩托/自行车辆工厂及相关配套设施。相比传统企业，公司将加强产品物联网属性，用户可以通过App 连接车辆，实现在线查看设备信息及远程操纵、体验交互式新手教程、在线更新固件、“黑匣子”异常信息同步等功能。

    　　2）服务机器人：2018 年6 月，公司投入研发多年的首款搭载在智能电动平衡车上的服务类机器人产品“Loomo/路萌”正式上市。该产品除具备人体识别、人脸识别、人体追踪、自动避障、语音识别、手势识别、音频传输、遥控表情等多项功能外，还可直接作为智能电动平衡车使用。2017 年初开始，公司基于路萌技术平台研发的“智能配送服务机器人”，可以提供室内智能配送服务，可与电梯进行物联网互联，完成跨层配送的工作，并已经与外卖送餐龙头、快递物流的龙头企业达成战略合作，开始在部分城市执行试商用运行。路萌是公司机器人业务的开端，是将平衡车和机器人做了结合。与此同时，公司一向注重自主知6 识产权核心技术的研发，截至2019 年末，公司在机器人领域已布局了200 余项的专利。

    　　盈利性预测与估值。公司为智能出行、服务机器人行业龙头，长期成长天花板较高，近年来新产品不断推出，有望明显放量，我们预计公司20-22 年归属于母公司股东净利润分别为2.24、4、7.36 亿，对应估值262、149、80 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：下游行业景气度不及预期；产业竞争加剧；新品不及预期