投资要点

    　　九号公司：智能短交通及机器人领军企业。公司聚焦智能短交通和机器人领域，以“简化人和物的移动”作为企业文化，19 年收入45.9 亿，其中智能滑板车占比70%以上、平衡车占比20%以上。公司具备强工程师基因，打造超千人研发团队对，同时从事基础与应用技术的研究；同时具备多样化的渠道布局，自营、分销并重，海外依托Segway 品牌全面提升影响力。

    　　电动二轮车空间广阔，九号“真智能”21 年整备待发、长期空间大。

    　　19 年国内电动二轮车产量2798 万辆，海外目前较少，从行业看：1）中国“新国标”驱动下，2 亿+非标车亟待替换，预计20-24 年增速分别20%/20%/15%/10%/5%，24 年国内产量超5000 万辆，2）东南亚每年摩托车消费量1500 万量级，后续电动化进程有望加速，3）欧美高端市场渗透率提升，行业增量空间广阔，测算19 年市场空间400 亿+、2025 年有望达近1200 亿。

    　　九号公司19 年底入局电动二轮车，20 年预计销量已达到10 万辆，21年计划在先有的B/C/E 系列基础上增加A/D/N 系列，完善产品覆盖，价格下沉2k 档位，产品整备待发，同时线下加速拓展，21 年预计达到1000+一级代理商、2000+专营门店（20 年分别300+、1000+），同时以互联网营销思维赋能线下销售，中性估计21 年九号电动销量80-100 万辆、未来5 年持续高增长，未来稳态净利率有望达到10%以上。

    　　电动平衡车、滑板车：高壁垒的优质赛道。电动平衡车和滑板车是公司的优势领域，其中：1）智能平衡车国内外需求向好，九号先发优势强、专利壁垒深厚，份额估计全球第一，预计未来维持7-10%的稳定增长；2）智能滑板车各地路权路权逐步放开，产品具备“短途代步+娱乐”双重属性，共享+ToC 销售需求旺盛，国内九号借助小米+自有渠道扩张，海外立足Segway 的品牌与渠道快速增长，预计复合增速25%左右。

    　　全地形车电动化趋势确定，远期空间大。ATV 全球销量90 万台左右，燃油车均价10 万左右，市场以北美、欧洲为主，由于电机中低速区间高扭矩的特性，电动、混动化ATV 将成为趋势，九号目前全地形车产品布局完备，长期空间大。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-22 年收入分别59.8 亿、93.4 亿、131.3 亿，同比分别+30%、+56%、+41%，归母净利润分别0.70 亿、4.79亿、9.59 亿（考虑股权激励、股份支付费用），同比分别扭亏为盈、+585%、+100%。给予公司目标价133 元，目标市值934 亿，对应现价10 倍PS，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险，新产品推广进度不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力不及预期等