事件： 公司发布2020 年年报。2020 年公司实现营业收入60.03 亿元，同比增长30.90%；实现归母净利润7347.31 万元，较上年同期增加5.28 亿元，扭亏为盈，符合预期。

    智能滑板车快速增长，电动两轮车放量，收入端表现强劲。

    2020 年公司实现营业收入60.03 亿元，同比增加30.90%，其中2020Q3、Q4 分别实现收入23.16 亿元和16.85 亿元，同比增长50.19%、104.29%，表现十分出色。分业务看：①疫情背景下乘坐单人交通工具成为更优选择，电动滑板车海外零售端需求旺盛，市场规模持续扩大，2020 年智能电动滑板车231.7 万台，实现营收42.58 亿元，同比增长31.8%，是公司收入端快速增长的最大驱动力；②新品电动自行车、电动摩托车正式投入市场，随着线下渠道不断扩张进入放量阶段，2020 年公司智能电动两轮车销售11.4万台，实现收入4.32 亿元，表现出色；③报告期内智能电动平衡车销售58.3万台，实现收入10.04 亿元，同比增长0.9%，较为平稳。

    主营产品毛利率稳中有升，利润拐点已经出现。

    2020 年公司实现归母净利润7347.31 万元，扭亏为盈，利润拐点已经出现。

    ①毛利端，2020 年公司整体毛利率27.69%，同比提升0.27 个百分点，其中智能滑板车、平衡车毛利率为27.12%，较2019 年提升2.42 个百分点，主要原因是海外毛利率较高，且海外收入占比持续提升；电动两轮车毛利率18.26%，同比提升5.27 个百分点，随着规模效应，有望持续提升。②费用端，2020 年公司整体期间费用率提升了1.88 个百分点，销售/管理（含研发）/财务费用率分别+1.11/-0.52/+1.29 个百分点，其中销售费用率提升主要系运输费、宣传费以及售后服务费增加所致，财务费用率提升主要系汇对损失影响，在管理费用内，2020 年公司研发投入达4.62 亿元，同比增长45.76%，高于收入增速，重视产品技术研发可见一斑。

    电动两轮车市场规模广阔，将进一步打开公司成长空间①公司智能电动平衡车、滑板车品牌力强，产品性能出色，且公司形成较为完善的销售渠道，仍将持续快速增长。②两轮车是天然的大市场，仅国内电动两轮车每年需求超过4000 万辆，公司新品电动自行车、电动摩托车已经进入快速放量阶段，随着N、A 等系列新产品上市以及电动两轮车产能持续爬升，2021 年有望实现爆发式增长，此外全地形车21 年有望实现一定规模销售，公司的成长空间进一步打开。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2022 年EPS 分别为6.83/13.78元，预测2023 年EPS 为20.79 元，对应动态PE 分别为94/47/31 倍，基于公司未来出色的成长性，以及持续修复的盈利能力，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险，新产品推广进度不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力不及预期。