公告摘要：（1）公司发布2020 年年报，实现营收60.03 亿元 ，同比增长30.90%，归母净利润 7347.31 万元，扭亏为盈。扣非净利润 5126.15 万元，同比下降 53.34%，主要原因2020 年确认股份支付费用约为 3 亿元，2019 年股份支付费用9849.10 万元。（2）公司2020 年净利润及扣非后净利润均为正，符合“上市时未盈利公司首次实现盈利”的情形，A 股证券简称将于4 月19 日取消特别标识U，变更为“九号公司-WD”。

    业绩符合预期，海外业务增长较好，电动两轮车放量。2020Q3-Q4 公司营收增速明显高于上半年，季度营收分别为23.16 亿和16.85 亿，同比增长50.19%和104.29%。分业务来看，智能电动滑板车销售231.74 万台，实现营收42.58 亿元，同比增长31.8%，电动平衡车销售58.31 万台，实现营收10.04 亿元，同比增长0.9%。服务机器人销售774 台，实习营收774.93万元，同比增长88.02%。新品电动自行车电动摩托车正式投入市场，电动两轮车销售11.4 万台，实现收入4.32 亿元。综合毛利率为27.69%，同比提升0.27 个pct，智能滑板车平衡车整体毛利率27.12%，同比提升2.42个pct，主要原因是海外毛利率较高的业务占比提升。电动两轮车毛利率18.26%，同比提升5.27 个pct，随着销量提升规模效应将逐步体现。海外整体营收25.26 亿元，同比增长39.65%，占营收比重为42.09%，国际化业务占比较高。与小米集团发生的关联销售金额为27.56 亿元，营收占比降低至45.91%，

    加大研发投入，多元化产品矩阵，布局全球市场。公司2020 年期间费用率提升了1.88 个pct，销售/管理/财务费用率分别提升+1.11/-0.52/+1.29个pct，其中销售费用率提升主要系运输费、宣传费以及售后服务费增加所致，财务费用率提升主要系汇对损失影响。2020 年确认股份支付费用约3亿，主要由于公司成功上市触发期权计划以及限制性股票计划加速行权，我们预计2021 年股权支付费用将大幅下降。研发投入达4.62 亿元，同比增长45.76%，营收占比为7.7%，同比提升0.79 个pct。研发人员1052人，占公司总人数的39.64%。公司依托自身在智能控制、工业设计、供应链管理、规模与品牌等多方面的竞争优势，先后发布了九号电动系列、全球首款混合动力全地形车（ATV、UTV、SSV 三个车系平台）、九号电动滑板车Air T15 等、九号卡丁车Pro 兰博基尼汽车定制版、九号平衡车机甲战车改装套件、儿童电动平衡车、滑板车品类等，并探索氢能源为动力的智能电动两轮车。未来将智能电动摩托车和智能电动自行车拓展到欧洲、美国、东南亚地区，提升市场份额。

    智能出行需求放量，电动两轮车与全地形车空间广阔。传统出行带来的交通拥堵、能源耗费等问题，叠加政府的汽车限购、限行、禁摩等政策，多因素驱动智能出行需求放量。据中国自行车协会统计，2019 年我国电动自行车保有量约3 亿，2010 年以来我国电动两轮车产量保持在2500-3500万辆，全球电动车网数据，2020 年我国电动两轮车销量约4760 万辆，同比增长超过23%。《电动自行车安全技术规范》2019 年4 月实施以后，推动电动两轮车规范发展和存量替代，迎来了新一轮的行业洗牌，市场集中度快速提升。全地形车市场集中在欧美，北美、欧洲分别占据约73%和16%，终端用户主要为娱乐玩家。2018 年全地形车销量规模恢复到高峰时的65%左右，销量约90 万辆规模，目前市场规模近千亿元。全地形车除用作休闲娱乐外，还可广泛用于农牧场、矿山、林地、抢险等多种特殊用途，加上旅游租赁业务、专业赛事等发展，预计未来全地形车国内销量有望逐步提升。

    投资建议：公司是全球领先的智能移动企业，具备智能化先发优势。公司产品拓展力强，设计研发能力优异，重点布局电动两轮车和混动全地形车等领域，我们看好其业务成长性。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为5.66 元/8.41 元/12.23 元，维持“买入”评级。

    风险提示：客户集中度较高的风险、行业政策风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险、行业测算偏差风险、系统性风险