投资亮点

    　　首次覆盖九号公司-UWD（689009）给予跑赢行业评级，目标价86.00 元，对应2021 年7 倍P/S 估值倍数。理由如下：

    　　技术+渠道为基础，持续赋能拓宽产品线，接力驱动增长。公司深耕智能短交通和服务机器人领域，逐步拓展产品线，形成电动平衡车/滑板车、电动摩托车/自行车、全地形车及智能服务机器人的产品矩阵。我们认为技术为公司核心竞争力，存量技术的高延展性成功赋能全系产品，形成产品核心竞争优势。渠道方面，公司前期依托小米快速打开知名度，并不断提升自主品牌力，近年来自主品牌逐渐崛起、占比提升，利好未来盈利增长。

    　　平衡车稳健，个人需求驱动滑板车快速增长，电摩/电自开始贡献增量。平衡车方面，多应用场景助力需求稳步增长，我们认为专利优势将支撑公司维持龙头地位。滑板车方面，后疫情时代叠加欧美路权逐步开放有望刺激个人需求快速增长，质检趋严下公司有望凭借品牌优势保持较高的市占率。

    　　电摩/电自方面，在国内需求增长、格局改善及海外电动渗透率提升的背景下，公司有望依靠突出的智能化优势、快速的渠道拓张以及Segway 带来的品牌优势，实现迅速上量，成为核心收入利润贡献和增长驱动。

    　　较早卡位智能服务机器人，打开长期增长和估值空间。智能机器人在工业、服务领域具有广泛应用，配送机器人拥有较大市场空间，我们测算产值规模接近千亿美元。公司现有业务形成现金牛能够支撑机器人业务的持续投入，且作为率先上市的公司，公司在融资渠道和技术储备方面都具有优势。

    　　当前机器人业务收入体量较小，我们认为伴随技术成熟、成本下降，机器人业务有望打开长期增长空间，带动估值提升。

    　　我们与市场的最大不同？公司收入体量增长，对外体现为持续的产品品类拓张，而内化为技术能力的积累及其较强的延展性，持续兑现到产品力提升。以此为基础，我们看好新品类的增量贡献和前瞻业务的增长空间。

    　　潜在催化剂：电动两轮车销售快速增长带来盈利弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.58 元/0.90 元，CAGR 为55%。结合P/S 及SOTP 估值方法，给予公司目标价86 元，对应2021 年7 倍P/S。当前交易于5.4x 2021 P/S，目标价较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　小米渠道依赖度较高；电动滑板车路权问题；电动两轮车竞争格局加剧；海外收入占比较高带来潜在的需求波动。