1Q21 业绩符合市场预期

    　　九号公司发布1Q21 业绩：营业收入17.8 亿元，同比大幅+172.9%、环比+5.6%，归母净利润2541 万元，同环比扭亏，扣非归母净利润为1961 万元，同环比扭亏。1 季度细分品类产品综合驱动收入增长强劲，业绩表现符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　电动滑板车及电动二轮车驱动，收入增长保持强劲。1 季度公司收入实现大幅增长，基本延续了去年3-4 季度的趋势，我们认为电动滑板车销量增长、电动二轮车上量仍是主要驱动力。目前电动二轮车上量表现符合全年目标预期，而海外需求强劲带动电动滑板车收入亦贡献环比增长。行业端看，春节后受益于温度快速回暖，国内电动二轮车市场需求旺盛，核心品牌销量保持快速增长，我们预计伴随下半年非标车替换逐步开启，有望带动行业需求更快的增长。3 月26 日，公司发布智能短交通系列新产品，包括电动C 系列、A 系列、N 系列等二轮车新品，以及九号电动滑板车F 系列，渠道扩张+新产品上量有望驱动收入保持较快增速。

    　　毛利率有所下滑，基本实现季度稳定盈利。1 季度公司毛利率为21.1%，同比-6.7ppt、环比-6.9ppt，我们认为跟毛利率较低的电动二轮车上量、原材料涨价等因素有关。1 季度期间费用率达到20.1%，其中销售费用为8.2%，管理费用5.6%，研发费用5.7%，同比降幅较大，收入增长带动规模效应提升，同时股份支付费用分摊减少。1 季度归母净利率为1.4%，公司基本实现季度稳定盈利。目前公司盈利水平仍然受到规模逐步上量、渠道布局投入高峰期和股份支付费用的摊薄，后续有望逐步改善，我们认为收入增长的兑现相比盈利释放更值得关注。

    　　细分品类增长驱动持续兑现中，收入增长确定性强。2017-20 年，公司收入快速从14 亿元增至60 亿元，来自于多产品业务的接力驱动。2020 年，公司收入结构仍然体现为电动滑板车为主，电动两轮车刚刚上量，服务机器人占比较小。我们看好未来收入快速扩张，基于3 个增长点：1）后疫情时代和欧美路权开放驱动海外个人需求释放，电动滑板车销量能够保持较快增速；2）全价格段产品覆盖、渠道快速拓张及智能化赋能支撑下，电动二轮车有望快速上量，逐步成为最大收入贡献；3）配送服务机器人市场空间广阔，并已经逐步在酒店、餐饮等场景应用，公司在配送机器人布局时间早，核心技术储备扎实，伴随技术成熟、成本下降，我们预计机器人业务在2025-2030 年开始放量，打开长期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021 年5 倍P/S。维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价86 元，对应2021 年7 倍P/S，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　电动二轮车需求表现不及预期。