事件： 公司发布2021 年一季报。2021Q1 公司实现营业收入17.79 亿元，同比增长172.9%;归母净利润2540.76 万元，同比扭亏为盈;扣非后归母净利润1960.99 万元，同比扭亏为盈。

    　　智能滑板车快速增长，电动两轮车放量，Q1 收入端超预期增长2021Q1 公司实现营业收入17.79 亿元，同比增长172.9%，2020Q4 收入16.85 亿元，春节假期影响下Q1 为传统淡季，报告期内公司收入端环比仍有增长，表现十分出色，超市场预期。分业务看：①疫情背景下乘坐单人交通工具成为更优选择，电动滑板车海外零售端需求旺盛，公司公众号披露数据显示，年初截至4 月，意、英、法电动滑板车销售量分别增长近9倍、8 倍和4 倍，报告期内公司电动滑板车收入大幅提升，是公司收入端表现强劲的最大驱动力；②新品电动自行车、电动摩托车2020 年已经进入放量阶段，随着线下渠道不断扩张，我们预计报告期内销量大幅提升。

    　　费用率下降明显，利润拐点已经出现

    　　2021Q1 公司实现归母净利润2540.76 万元，扭亏为盈，利润拐点已经出现。①毛利端，2021Q1 公司整体毛利率21.43%，去年同期为28.32%，毛利率下降6.89 个百分点，我们认为原材料涨价以及电动两轮车毛利率还处在爬坡阶段且占比持续提升，短期内对整体毛利率有一定影响。②费用端，2021Q1 公司整体期间费用率下降20.23 个百分点，销售/管理/财务/研发费用率较去年同期分别变动-3.31/-9.9/-9.89/2.84 个百分点，我们推测疫情下2020Q1 收入体量较低导致期间费用率较高。与2020 全年期间费用率相比，2021Q1 公司期间费用率下降了4.03 个百分点，降本控费有一定改善。

    　　电动两轮车市场规模广阔，将进一步打开公司成长空间①公司智能电动平衡车、滑板车品牌力强，产品性能出色，且公司形成较为完善的销售渠道，仍将持续快速增长。②两轮车是天然的大市场，仅国内电动两轮车每年需求超过4000 万辆，公司新品电动自行车、电动摩托车已经进入快速放量阶段，随着N、A 等系列新产品上市以及电动两轮车产能持续爬升，2021 年有望实现爆发式增长，此外全地形车21 年有望实现一定规模销售，公司的成长空间进一步打开。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为6.85（原值6.83，上调0.3%）、13.82（原值13.79，上调0.02%）、20.83 元，对应动态PE 分别为96/48/32 倍，基于公司未来出色的成长性，以及持续修复的盈利能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险，新产品推广进度不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力不及预期。