事件：九号公司公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入47.2 亿元，YoY+135.7%；实现业绩2.5 亿元，上年同期亏损0.8 亿元。经折算，Q2 单季度实现收入29.4 亿元，YoY+117.8%；实现业绩2.3 亿元，YoY+798.7%。公司多元化业务驱动收入快速增长，共享滑板车业务表现亮眼，Q2 收入超出资本市场预期。虽然公司盈利能力面临原材料价格上涨及海运费上涨的压力，但收入高速增长带来的规模效应基本抵消了成本端的负面影响，Q2 公司业绩亦超出资本市场预期。九号公司电动滑板车业务快速增长；电动两轮车、全地形车业务拓展初见成效。

    Q2 共享滑板车增长超预期：九号共享滑板车业务表现亮眼，驱动公司滑板车业务快速增长。

    公司2021H1 ODM 产品直营渠道（主要为共享业务客户）实现收入14.8 亿元，大幅超出去年全年的规模（2020 年全年该渠道收入为6.6 亿元）。我们认为，电动滑板车在海外受到消费者青睐，九号共享滑板车业务有望维持高景气。根据公司中报，在法国，电动滑板车2020 年已超越电动助力车成为出行工具首选，而其在2016 年占比仅约20%。据Prescient&StrategicIntelligence 预测，2018~25 年全球共享电动滑板车行业规模将从1.4 亿美元增长至40.9 亿美元，2019~25 年CAGR 为51.3%。九号在与共享客户长期的合作中形成了丰富的合作经验以及软硬件综合服务能力，有望持续获取行业红利，延续2021H1 高增长态势。

    多元化业务驱动，拉动九号Q2 收入高速增长：公司新拓展的电动两轮车、全地形车业务快速放量。2021H1 九号电动两轮车实现5.1 亿收入，销量达17.6 万台，上半年收入超过2020年全年（2020 年收入为4.3 亿元）。公司快速拓展两轮车门店，截至2021 年6 月底，九号已开设两轮车门店1200 余家，有望拉动电动两轮车业务维持高速增长态势。2021H1 九号全地形车实现1.4 亿收入，销量达0.6 万台（2021H1 正式投入市场）。

    Q2 单季度九号毛利率环比改善：2021Q2 九号公司毛利率为26.3%，同比-1.3pct，环比Q1有明显改善（+4.9pct）。我们认为，公司毛利率同比下滑主要因为：1）公司在海外设有销售子公司对接零售渠道，需要承担运费，成本会因为海运费上涨而提升；2）毛利率较低的电动两轮车业务占比提升，2021H1 电动两轮车收入占比为11%，2020 年全年占比为7%（因2020年两轮车业务处于起步阶段，我们预计2020H1 占比更低）。环比来看，公司Q2 毛利率较Q1有明显改善，我们认为主要因为公司通过提价、合作模式变更等手段较好地缓和了海运费及原材料成本上涨带来的压力。

    规模效应渐显，Q2 单季度九号费用率改善，整体盈利能力提升：2021Q2 九号归母净利率为7.8%，同比+5.9pct。剔除非经常性损益及股份支付费用影响，我们估算公司Q2 净利率为8.0%，同比+1.1pct。具体来看，因为公司收入高速增长，规模效应加强，各项费用率有所摊薄，2021Q2 公司销售、管理、研发费用率同比分别-0.2/-3.8/-2.4pct。剔除股份支付费用影响后（假设公司2020 年前三季度股份支付费用各季度相同，则Q2 单季度股份支付费用产生的费用率为6.0%），我们测算Q2 单季度公司销售、管理、研发三项费用率同比合计下滑约2.5pct。

    备货力度加大，Q2 单季经营活动现金流同比减少：Q2 公司经营活动净现金流同比-2.2 亿元。我们认为可能因为公司下半年订单情况较好，加大备货力度，Q2 购买商品、接受劳务支付的现金同比+16.4 亿元。公司Q2 存货规模亦有所提升，环比Q1+1.4 亿元，同比+8.0 亿元。

    投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大，电动两轮车用户规模扩大后，软件服务业务有望为公司贡献较多业绩。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握配送机器人行业机遇，实现突破，公司市值天花板将进一步打开。公司Q2 规模效应强化后，展现出较好的业绩弹性，因此我们上调盈利预测，预计九号公司2021~2023年的EPS 分别为7.98/13.06/18.07 元，维持买入-A的投资评级。

    风险提示：政策趋严，境外客户不稳定，电动两轮车竞争恶化。