业绩回顾

    　　1H21业绩超出市场预期

    　　九号公司发布半年度业绩：1H21实现营业收入47.2亿元，同比+135.7%；归母净利润2.54亿元，同比；2021营收29.4亿元，同比+117.8%，环比+65.3%，归母净利润2.29亿元，同环比大增。2Q多板块增长驱动收入表现超预期，同时毛利率回升、净利率达季度新高，业绩表现超预期。

    　　发展趋势

    　　季度收入达历史新高，滑板车增速超预期，电动二轮车如期上量。1-2Q营业收入分别为17.8/29.4亿元，同比+172.9%/4117.8%。分产品看，我们预计2Q收入增量贡献排序：1）滑板车；2）二轮车；3）全地形车/配件及其他。具体看，1H21公司平衡车销售20.9万台，销售收入4.1亿元，达到2020年收入的41%，保持稳健；滑板车销售172.4万台，销售收入33.2亿元，我们预计1-2Q均实现超过翻倍的销量表现，其中海外共享及个人需求的保持旺盛；电动两轮车销售17.6万台、如期上，销售收入5.1亿元，贡献纯增量；全地形车销售6，173台，销售收入1.4亿元，贡献纯增量；此外，儿童自行车、配件等其他产品收入超3亿元，已经超过2020年收入。

    　　毛利率回升，净利率达历史新高，规模效应凸现。2Q毛利率（扣除税金及附加）达25.8%，同比-0.2ppt，运费增加、二轮车占比提升对毛利率有拖累；但环比仍+4.6ppt，我们预计小米经销产品毛利率回升为主要贡献。

    　　2Q净利率为7.8%、创季度新高，环比+6.3ppt，其中整体期间费率持续下锋、创季度新低，新业务扩张投入期，销售费用金额持续增长，但收入增长带来的规模效仍然占主导。现金流稳健，2Q货币资金环比增至25.2亿元；经营性现金流流入2.8亿元，赎回理财带动投资现金流净流入3.9亿元；周转效率稳定向好，存货周转天数77.6天、应收账款周转天数40.7天。收入高增长持续，盈利展望较乐观。2Q表现是公司从收入增长到盈利释放的初步兑现。向前看，我们认为电动滑板车作为微出行交通工具，海外市场空间可比自行车，公司销量有望再实现翻倍；受益于非标车替换、锂电渗透率提升和渠道扩张，电动二轮车国内销量高增长，中期依靠成熟渠道、品牌知名度取得海外突破。盈利端，股份支付费用对盈利有摊薄，但主要体现在今明两年，销量及收入增长带动采购规模效应，有望进一步释放盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　公司业务发展速度超预期，我们上调2021/2022年净利润66%/69%至6.75亿元/10.64亿元。当前股价对应2021年4.4倍P/S。上调目标价22%至105元，对应2021年6.5倍P/S，较当前股价有46%上行空间。

    　　风险

    　　电动二轮车需求不及预期。