科技感+娱乐感塑造九号独有的品牌形象：九号研发体系成熟，中台和前台结合的模式能够较好地帮助公司实现品类延展。领先同行的研发能力使得九号的产品具有更多独特的功能，具有较强的科技感。此外，公司产品外观新潮，如兰博基尼定制款卡丁车、赛博朋克外形的氢电混动车，覆盖幼儿到成年的大部分年龄段。九号的诸多产品除了功能独特外，也能够满足消费者的悦己消费需求，赋予九号品牌较强的娱乐感。随着Z 世代成为消费主力，科技+娱乐的属性能够使得九号在未来更长的消费周期中吸引粉丝，打造专属用户圈层。

    　　碳中和背景下，电动两轮车取代燃油车成为趋势：短交通全球市场规模约2 亿辆。

    　　短交通行业主要包括非电动自行车、电动自行车、摩托车以及电动滑板车等新式出行工具。欧盟、美国、日本等多数发达国家提出在2050 年实现碳中和。短交通行业处于清洁能源替代期，电动滑板车、电动自行车、电动摩托车渗透率有望逐渐提升。

    　　新国标的实施有望带来大量的电动两轮车置换需求：2019 年国内电动两轮车年销量约3500 万辆。假设存量电动车2 亿辆，旧标车1 亿辆，2010 年以来电动两轮车年产销量保持在3000~3500 万辆，对应更新周期约为6 年。新国标下，旧标车将逐渐被限制上路，因此预计存量旧标车将在2024 年全部完成置换，由此估算旧标车置换周期内，国内电动两轮车销量有望突破5000 万辆。

    　　九号公司为智能短交通行业龙头：九号收购平衡车鼻祖Segway 后，在国内外均拥有平衡车底层专利，成为平衡车的代表品牌。在电动滑板车领域，九号在德国（35%+）、意大利（35%+）、西班牙（60%+）等国家均具有较高的市占率，行业地位较高。九号2020 年开始大力发展电动两轮车业务，在电动两轮车行业具有显著的智能化优势。

    　　九号与特斯拉有诸多相似之处，软件实力有望增强公司价格竞争力：我们认为，九号与特斯拉有诸多相似之处：1）九号与特斯拉均从高端市场起步；2）特斯拉依靠领先的三电技术、供应链管理打造出爆款车型。这和九号目前在电动两轮车领域的策略类似；3）特斯拉为了加速全球向可持续能源转变，降价下沉，扩大用户群体。用户群体扩大后，特斯拉则可以更广泛地收取软件服务费。九号也是沿着这一路径发展。长期来看，九号的软件服务（我们测算2025 年九号通过收取智能服务费获得的业绩占电动两轮车国内业务总业绩的比重可达近30%）等多元化的盈利方式可以帮助公司在硬件端进一步压缩利润率，在存量市场中获取更强的价格竞争力。

    　　长期来看，机器人业务有望成为公司未来收入的重要来源：九号公司持续在机器人领域投入研发资源，先后推出路萌机器人、配送机器人、智能移动滑板车、割草机器人。随着技术的进步以及人力成本的提升，机器人行业有望实现快速扩容，九号技术布局较早且具有产业优势，能够较好地把握行业发展的机遇。

    　　投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大，电动两轮车用户规模扩大后，软件服务业务有望贡献较多业绩。我们预计，九号公司2021~23 年EPS 分别为7.8/14.6/20.1 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：政策趋严，境外客户不稳定，竞争恶化导致电动两轮车销售不及预期，软件服务业务发展不及预期，机器人技术研发进展缓慢