事件：公司发布2021 年三季报。2021 前三季度公司实现营收入72.02 亿元，同比上升66.81%；实现归母净利润3.88 亿元，同比上升356.77%。

    　　海运运力紧张影响部分产品发货，Q3 收入端环比有所下降2021 前三季度公司实现营收72.02 亿元，同比增长66.81%，其中Q3 实现营收24.86 亿元，同比增长7.24%，2021Q3 公司营收较Q2 有所下滑，略低于市场预期，其中一大原因系海运市场持续出现运力紧张，对公司Q3产品发货产生一定影响。相比2020 年同期高基数，Q3 营收仍实现了一定增长，分产品看：①2021 年电动滑板车海外需求旺盛，公司智能电动滑板车高速增长，2021H1 实现销售172.39 万台，我们判断滑板车仍是公司Q3收入端最主要驱动力；②随着线下渠道的不断扩张，智能电动两轮车业务延续快速放量态势，我们判断Q3 电动两轮车的出货超过10 万台，此外，公司全地形车、儿童自行车等新品正在逐步导入，处在快速增长阶段。

    　　销售费用率提升明显，Q3 盈利水平有所下降2021Q3 公司实现归母净利润1.34 亿元，同比下降20.65%。2021Q3 净利率为5.38%，与2021 上半年5.37%净利率基本持平，同比-1.93pct，Q3 盈利能力同比有所下降：①毛利端：2021Q3 公司整体毛利率为28.07%，同比+0.87pct，我们认为主要系海外销售毛利率较高，且占比持续提升所致。

    　　②费用端：2021Q3 公司期间费用率为19.33%，同比提升0.74pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.91/-1.04/-1.11/-2.03pct，其中销售费用率提升明显，主要系2021Q3 两轮车销量持续提升，门店持续扩张，公司加大宣传力度，相关费用提升明显。此外，我们注意到2021Q3 公司资产减值损失达到3148.31 万元，较2020Q3 的211.25 万元提升明显，对整体盈利水平产生一定负面影响。

    　　电动两轮车+全地形车市场规模广阔，新品将打开公司成长空间①在欧美市场，智能电动滑板车正逐步替代脚踏自行车，公司产品性能出色，销售渠道完善，仍将保持快速增长。②两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车每年需求超过4000 万辆，东南亚、印度燃油摩托车每年需求超过3000 万辆，2021 年公司正式推出N、A 等系列新品，客户结构得到完善，随着产能持续爬升，该业务板块有望实现高速增长，盈利能力也有望不断提升。③此外，全球全地形车是千亿市场，全地形车已形成一定规模销售，公司成长空间将进一步打开。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023 年EPS 预测7.69、15.46、22.36 元，2021-2023 年PE 分别为90、45、31 倍。公司是智能短交通龙头，考虑未来出色的成长性，以及持续上升的盈利能力，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：行业政策风险，新产品推广进度不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力不及预期