事件：九号公司公布2021 年三季报。公司2021 年1~9 月实现收入72.0 亿元，YoY+66.8%；实现业绩3.9 亿元，YoY+356.8%。经折算，九号公司2021Q3 单季度实现收入24.8 亿元，YoY+7.2%；实现业绩1.3 亿元，YoY-20.6%。因2020Q3 收入基数较高，2021Q3 公司收入增速有所放缓。利润方面，公司加大市场推广力度，销售费用率有所提升，Q3 盈利能力受到一定压制。我们认为，公司在多元化业务驱动下，长期来看，收入增长空间以及利润改善空间较大。

    　　Q3 单季度收入增速环比下滑：Q3 公司收入YoY+7.2%，与2019Q3 相比增长54%。

    　　我们认为，公司收入增速环比Q2 有所下滑主要因为：1）因为疫情影响，2020H1平衡车、滑板车的部分需求滞后到2020Q3 释放，导致2020Q3 公司收入基数相对较高。2）2021H1 公司共享滑板车业务增长较快，共享滑板车业务收入受运营商订单驱动，存在一定的季度波动性。长期来看，电动滑板车行业在全球范围内具有一定的成长性；公司新拓展的电动两轮车、全地形车业务份额不断提升；在多元化业务驱动下，我们认为公司收入有望维持较快增长。

    　　Q3 单季度九号毛利率环比持续改善：2021Q3 九号公司毛利率为28.1%，同比+0.9pct，环比Q2 持续改善（+1.8pct）。我们认为，公司毛利率改善主要因为：1）虽然今年以来，公司受海运费上涨影响，成本有所提升，但是公司产品议价能力较强，通过提价的方式抵消了成本压力；2）电动两轮车等新业务处于产能爬坡期，规模效应提升带来毛利率的提升。

    　　加大费用投放力度，Q3 单季度盈利能力有所下降：2021Q3 九号归母净利率为5.4%，同比-1.9pct，环比-2.4pct。具体来看，公司Q3 加大市场投入力度，销售费用率提升较多。2021Q3 单季度公司销售费用率为9.4%，同比+4.9pct，环比Q2+3.2pct。

    　　随着公司规模效应提升，Q3 单季度管理、研发费用率有所摊薄（ 同比分别-1.0/-1.1pct）。此外，公司Q3 单季度计提资产减值损失3148.3 万元，同比+2937.1 万元，对净利率的负面影响约为1.0pct。

    　　备货力度加大，Q3 单季经营活动现金流同比减少：Q3 公司经营活动净现金流同比-6.0 亿元。我们认为可能因为公司新业务规模不断扩大，加大备货力度，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金同比+11.2 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比+7.4 亿元，Q3 存货规模环比Q2+2.0 亿元，同比+7.6 亿元。

    　　投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大，电动两轮车用户规模扩大后，软件服务业务有望为公司贡献较多业绩。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握配送机器人行业机遇，实现突破，公司市值天花板将进一步打开。公司Q2 规模效应强化后，展现出较好的业绩弹性，因此我们上调盈利预测，预计九号公司2021~2023 年的EPS 分别为6.78/13.75/19.45 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：政策趋严，境外客户不稳定，电动两轮车竞争恶化。