2021 年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线，维持“买入”评级2021 年公司实现营收91.46 亿元（+ 52.36%），归母净利润4.11 亿元（+458.84%）。

    单季度来看2021Q4 营收19.44 亿元（+15.35%），归母净利润0.22 亿元，扣非归母净利润-0.93 亿元，差异主要来自于投资收益与公允价值变动收益。考虑到原材料及海运成本仍处高位，我们下调2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为7.25/11.90/16.67 亿元（2022-2023 年原值为7.62/13.22 亿元），对应EPS 为10.24/16.81/23.54 元，当前股价对应PE 分别为42.7/26.0/18.6 倍，考虑到渠道、产能、产品多方位扩张下电动两轮车等新品类有望打开第二成长曲线，规模效应有望驱动盈利提升，维持“买入”评级。

    电动平衡车基本盘业务增长稳定，智能电动两轮车成为增长主要驱动力分产品看，2021 年公司电动平衡车&滑板车/电动两轮车&电踏车/服务机器人/全地形车分别实现营收64.05/13.34/0.21/5.6 亿元，其中两轮车同比增速超200%，主要得益于线下渠道的快速扩张；全地形车凭借差异化亮点以及携手全球知名品牌营销战略迅速打开市场。分地区看，境内/境外市场同比分别+35.19%/+ 75.99%，境外收入高增主要系共享业务线和全地形车推动。展望2022 年，继续看好渠道、产能、产品扩张下电动两轮车维持高增以及全地形车、智能割草机等新品放量。

    费用端规模效应驱动盈利能力提升，看好电动两轮车规模效应驱动盈利提升受原材料成本上涨以及低毛利智能电动两轮车占比提升影响，剔除会计准则影响后公司2021 年毛利率为25.61%（-2.08pcts），其中电动平衡车和机器人业务毛利率维持相对稳定，两轮车业务毛利率承压较明显。费用端，销售/管理/研发同比分别-0.98pcts/-2.28pcts/-2.19pcts，加回运费后销售费用率为8.86%（+1.4pcts），主要系品牌、渠道建设所增加的费用投放，管理费用和研发费用规模效应逐步显现。综合影响下2021 年公司净利率为4.49%（+3.27pcts）。展望2022 年及未来，随着电动两轮车业务规模效应显现，叠加成本压力缓解，看好盈利持续提升。

    风险提示：电动两轮车销量不及预期；滑板车政策收紧；原材料价格上涨等。