事件：九号公司公布2021 年年报和2022 年一季报。公司2021Q4 实现收入19.4亿元，YoY+15.4%；实现业绩0.2 亿元，上年同期亏损0.1 亿元。2022Q1 实现收入19.2 亿元，YoY+7.8%；实现业绩0.4 亿元，YoY+51.3%。受小米渠道下滑影响，公司收入增速环比有所放缓。展望后续，随着电动两轮车、全地形车、割草机器人逐步放量，公司在多元化业务的拉动下增速有望提升。

    九号2022Q1 单季度收入增速环比Q4 有所下降：2022Q1 公司收入增速环比2021Q4-7.6pct。主要因为小米定制产品分销渠道收入降幅较大，2022Q1 该渠道贡献收入2.9 亿元，YoY-62%。我们分析小米渠道收入下降可能因为：1）小米产品销售区域以欧洲为主，受到俄乌战争的负面影响；2）小米渠道的库存较高，Q1 小米渠道消化了部分积压的库存。公司自主品牌分销渠道以及ToB 渠道Q1仍然保持较快增长，Q1 九号自主品牌分销渠道收入9.8 亿元，YoY+51%；ToB渠道收入6.5 亿元，YoY+81%。展望后续，随着小米渠道库存下降，小米渠道增速有望回升；公司预计将于Q2 在海外上市割草机器人产品，有望贡献收入增量。

    Q1 单季度公司毛利率同比提升：2022Q1 公司毛利率为22.0%，同比+3.7pct，我们认为主要因为毛利率较低的小米渠道占比降低。展望后续，我们预计公司毛利率有望提升，主要因为：1）2022 年3 月，公司在欧美发布全新GT 系列、P 系列、D 系列智能电动滑板车，有望拉动产品均价提升；2）电动两轮车、全地形车业务不断扩大，制造端的规模效应有望持续加强；3）公司全地形车产品结构不断提升，九号全地形车出货均价2021 全年约为28000 元，而2022Q1 超过57000 元；4）服务机器人业务毛利率较高，随着九号割草机器人的推出，服务机器人收入占比有望实现快速提升。

    Q1 单季度公司归母净利率同比提升：公司Q1 归母净利率为2.0%，同比+0.6pct。净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，主要因为：1）公司持续加大品牌推广力度，Q1 单季度销售费用率为5.6%，同比+0.5pct。2）Q1 收入增长放缓，费用端的规模效应有所弱化，Q1 单季度管理费用率同比+0.7pct，研发费用率同比+0.3pct。

    公司积极备货，存货达到历史峰值：公司为应对销售旺季积极备货，2022Q1存货为25.1 亿元，达到上市以来的最高值。同时，下游需求也较为旺盛，Q1 公司合同负债YoY+49.3%。

    投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2022~2023 年的EPS 分别为10.97/16.36 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：政策趋严，境外客户不稳定，电动两轮车竞争恶化