事件：公司发 布2021 年年度报告和2022 年一季报，实现营收91.46亿元，同比增长52.36%，归母净利润4.11 亿元，同比增长458.84%，扣除非经常性损益后的净利润2.56 亿元，同比增长399.76%，毛利率为23.23%。

    2021Q4 实现营业收入19.44 亿元，同比增长15.35%，归母净利润0.22 亿元，同比增长293.42%。2022Q1 实现营业收入19.17 亿元，同比增长7.80%，归母净利润0.38 亿元，同比增长51.32%。

    点评：

    电动平衡车&滑板车业务增长稳定，盈利能力维持较高水平。2021 年公司电动平衡车&滑板车/电动两轮车&电踏车/服务机器人/全地形车分别实现营收64.05/13.34/0.21/5.6 亿元，其中两轮车同比增速超200%。

    电动平衡车&电动滑板车、电动两轮车&电踏车、机器人、其他业务毛利率分别为25.09%、11.19%、36.19%、26.00%，凭借龙头优势保持在较高水平。

    产品多样化布局，新品打开市场空间。1）电动滑板车：公司推出儿童电动滑板车、高时速GT 系列、高续航P 系列、以及轻便型D 系列等，定位不同消费人群，覆盖多使用场景。2）电动两轮车：公司推出电动自行车A 系列、C2021 系列，电摩N 系列等，搭载RideyGo2.0 系统、九号云电系统等全新智能化系统，智能化水平行业领先。3）全地形车：

    公司成功研发570cc 燃油动力、1000cc 燃油动力、570 轻型混合动力和1000 增程混合动力等大排量动力平台。4）服务机器人：公司推出无边界规划式割草机器人Navimow，有效解决需预埋线、割草效率低等行业痛点；九号方糖室内配送机器人在酒店、写字楼等场景实现商业落地，室外半自动智能配送机器人正积极筹备中。

    研发不断加码，专注于科技创新。公司不断对产品进行技术完善和革新，持续加大自主研发力度。2021 年，公司销售/管理/研发费用率分别为6.48%/5.69%/5.51%，同比-0.98pct/-2.27pct/-2.19pct，公司管理、研发效率有所提升。公司研发投入金额增加至5.04 亿元，研发出割草机器人等新品，推动全地形车、智能电动车、智能滑板车等产品的升级。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是131.42、175.30、226.67 亿元，同比增长43.7%、33.4%、29.3%；归母净利润分别是9.10、13.57、18.88 亿元，同比增长121.6%、49.1%和39.1%。

    当前股价对应2022-2024 年PE 分别为27.47、18.42、13.24 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：新产品及新业务开拓不及预期风险，产品价格下降风险，原材料价格波动风险等。