业绩回顾

    　　九号公司1Q22 业绩符合我们预期

    　　九号公司发布1Q22 业绩：1Q22 公司实现收入19.2 亿元，YoY+7.8%，归母净利润3844.7 万元，YoY+51.3%。扣非归母净利润为2250.5 万元，YoY+14.8%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入增速略低于预期，自主品牌销量及营收增速亮眼。1Q22 收入增速7.8%，主要受小米定制产品收入大幅下降影响。自主品牌创收9.8 亿元，同比增长51%，零售滑板车（B/C 端）、二轮车、全地形销量分别为17.4/9.1/0.34 万台，YoY+30%/27%/800%，均实现了规划中的高速增长。

    　　毛利率同环比改善，费率维持高位。运费计入营业成本对1Q22 毛利率影响约1ppt，但产品结构改善依然拉动1Q22 毛利率同环比提升至21.8%。滑板车/二轮车/全地形车单车收入分别为2069 元/2857 元/57571 元，后两者较2021 年均有提升。1Q22 销售/管理/研发费率分别为5.6%/6.4%/6.1%，研发费用达1.2 亿元，整体维持高位。财务费用1838 万，YoY+72.8%，主因汇兑损失增加。此外，公司发生非经常性损益1594 万元，其中营业外收入1202 万元主要系供应商违约赔付罚款。

    　　新品密集发布迎接旺季，全年收入预期保持乐观。近期，九号发布多款新品：九号飞碟配送机器人、九号饱饱送餐机器人（售价均为19999 元），搭载VILO-SLAM 2.0 多传感器导航系统；电动二轮车远行者F 系列（京东旗舰店 F90 售价4499 元起）、机械师MMAX 搭载自研系统，续航里程最高提升20%+；推出 “九号出行”APP 6.0，智能化助力中高端市场占位。

    　　短期来看，4 月疫情反复导致国内供应链紧张，但公司认为近期已有改善迹象；海外局部地区局势动荡致使当地销售受阻，但收入占比小、影响有限。

    　　全年维度来看，公司预计二轮车销量有望翻倍至80 万台；滑板车2B/C 需求旺盛，销量预计增长30%左右；割草机器人已批量出货，公司预计5 月可在门店销售；SSV 和UTV 高单价全地形车产品发售有望显著提升单车收入水平。1Q 属于传统销售淡季，伴随2-3 季度新品上市及旺季开始，我们认为公司收入有望回归高速增长，收入提升及规模效应逐步释放有望带动费率降低，叠加产品结构改善，有望实现高盈利弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年29.1 倍/18.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和50.00 元目标价，对应39.1 倍2022年市盈率和25.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有34.5%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复影响销售及供应链；国内市场竞争加剧；新品销量不及预期。