九号公司为全球智能短交通龙头，公司凭借着智慧技术、移动技术、在线化+数据化能力三大类多项底层核心技术，叠加优秀的产品、服务、数据垂直整合能力，已成长为电动滑板车、电动两轮车、全地形车、智能服务机器人等多项业务阶梯式发展、业务边界持续扩张的平台型科技企业；凭借Segway+Ninebot的双品牌优势，公司积极推进海外及国内市场快速扩张，我们预计公司2022-2024 年归母净利润8.2/12.2/17.8 亿元，YoY+99.4%/+49.1%/+45.8%，对应PE 估值47.7/32.0/22.0x；给予强烈推荐评级

    蛇吞象收购Segway 成为业界领军者，强强联合加码滑板车业务实现收入高增。九号公司2015 年实现对平衡车鼻祖Segway 的全资收购，获得Segway旗下多项专利及产品所有权，也将其在海外多年建立的经销商、供应商体系和品牌国际影响力收入囊中。随后两者在技术研发、产品开发等多方面强强联合，推进Segway+Ninebot 的双品牌战略，加码滑板车实现收入快速增长，2021 年收入91.5 亿元，2016-2021 年复合增速51.3%。公司前期净利润受优先股和可转换债券公允价值变动损失影响至亏损（2019 年后影响消除），公司2020 年归母净利润由负转正至0.73 亿元， 2021 年增长至4.1 亿元。

    九号公司重研发，多项核心技术在手，叠加优秀的产品、服务、数据垂直整合能力，已成长为平台型科技企业。公司研发费用率行业前列，研发中台+产品前台的研发组织设置兼具技术创新能力和产品推出确定性，拥有智慧技术、移动技术、在线化+数据化能力三大类核心技术，核心技术的有机组合有助于快速孵化创新产品及新业务，持续拓展业务边界，实现从“0 到1”及从“1到N”的发展；公司当前已形成了滑板车&平衡车业务收入占比为主，电动两轮车迅速放量，全地形车、智能服务机器人、智能割草机及其它业务阶梯式发展的良好布局。

    电动滑板车：行业规模高增，B 端和C 端业务共振，电动滑板车2020 年全球市场规模约200 亿美元，电动滑板车在短距离出行上所具备的便利性、经济性及良好体验有望驱动行业实现高增。九号公司是全球范围内的隐形冠军，在产品性能、产品线的丰富度、供应链能力、品牌力等多方面优势明显，多国销量第一。公司积极推进和共享电动滑板车龙头合作，为Voi、Spin、Grin、Lyft 等头部企业的主要供货商，海外共享滑板车网点快速扩张及公司B 端产品的Logo 外露有助于推进消费者教育，叠加公司C 端产品保持较快迭代推新，公司有望实现B 端和C 端业务共振。

    电动两轮车：行业换车潮进行时，产品智能化优势突出，业务实现良好开局。

    电动两轮车新国标政策推动市场二次增长，行业2021 年实现销量4100 万辆，根据各地过渡政策的时间表，行业2022 年迎来换车潮，叠加外卖、快递等行业的发展，电动两轮车需求端有较强支撑。新国标下电动两轮车向高颜值、高端化、智能化等方向迭代，九号公司19 年进入电动两轮车领域，目前已推出A/B/C/D/E 五大系列，凭借已有的核心技术优势主打智能化，差异化竞争优势明显；公司2021 年出货42 万台（+268%），销售收入12 亿元（+180%），专卖门店1700+家，覆盖600+城网点，预计随着公司门店的持续拓展、新品持续迭代、智能化定位深入人心，电动两轮车业务有望持续放量

    全地形车、智能割草机、服务机器人等新业务后续有望放量：（1）全地形车：

    全地形车当前市场规模约100 亿美元，2030 年有望提升至200 亿美元水平，公司独创混合动力平台，在动力、经济性、体验上有更好表现，公司2021 年正式将全地形车产品（ATV）投入市场，当年销量2 万台，销售规模 5.6 亿元，后续随着UTV/SSV 产品的投放，销售收入有望进一步高增；（2）割草机：割草机行业规模约300 亿美元，预计2027 年有望增长至440 亿美元，其中割草机器人当前市场规模10 亿美元，渗透率较低；公司率先推出全球首款超静音无边界智能割草机器人，可解决当前割草机器人智能化程度及工作效率低等痛点，并具有较好经济性，有望以技术创新重塑行业格局；（3）智能服务机器人：2021 年全球智能服务机器人市场规模约130 亿美元，已进入爆发期；公司拥有AI 机器人技术领域的先发优势和领先地位，目前已推出九号方糖、九号饱饱、九号飞碟等多款不同场景的智能配送服务机器人及多款移动平台产品，21 年服务机器人业务收入超过2100 万元，有望持续放量。

    盈利预测及投资建议： 我们预计公司2022-2024 年实现收入125.3/174.5/238.1 亿元，YoY+37.0%/+39.3%/+36.4%，实现归母净利润8.2/12.2/17.8 亿元， YoY+99.4%/+49.1%/+45.8%， 公司当前股价对应2022-2024 年PE 估值为47.7/32.0/22.0x；首次覆盖，给予强烈推荐评级。

    风险提示：技术创新风险、政策性风险、新品推出不及预期、业务拓展不及预期、小米渠道占比较大风险、竞争加剧、新冠疫情反复风险。