事件：九号公司公布2022 年中报。公司2022H1 实现收入48.2 亿元，YoY+2.2%；实现业绩2.6 亿元，YoY+0.6%。经折算，Q2 单季度实现收入29.0 亿元，YoY-1.3%；实现业绩2.2 亿元，YoY-5.0%。受小米渠道下滑影响，公司收入增速放缓。公司Q2 自主品牌以及ToB 渠道仍然保持稳定增长态势。展望下半年，小米渠道的影响有望边际减弱，公司在电动两轮车、全地形车、割草机器人等新业务的拉动下增速有望提升。

    　　受小米渠道影响，九号2022Q2 单季度收入同比下滑：2022Q2 单季度公司收入YoY-1%，主要因为小米定制产品分销渠道收入降幅较大，2022Q2 该渠道收入为4.4 亿元，YoY-57%。展望下半年，小米定制产品分销渠道的影响有望边际减弱（2021H1、2021H2 该渠道占收入的比重分别为38%、26%）。Q2 公司自主品牌以及ToB 渠道保持良好的增长态势。Q2 单季度公司自主品牌销售收入YoY+40%，主要因为滑板车零售渠道持续增长，电动两轮车、全地形车快速放量。Q2 单季度公司ToB 渠道收入YoY+10%，增速环比Q1 -71pct，主要因为上年同期基数较高。

    　　Q2 单季度公司毛利率同比、环比均有显著提升：2022Q2 公司毛利率为26.7%，同比+2.6pct，环比2022Q1 +4.7pc。我们认为主要因为：1）毛利率较低的小米渠道占比降低；2）2022 年3 月，公司在欧美发布全新GT 系列、P 系列、D 系列智能电动滑板车，产品均价提升拉动毛利率改善；3）电动两轮车、全地形车业务不断扩大，制造端的规模效应持续加强。

    　　Q2 单季度公司归母净利率同比略有下滑：公司Q2 归母净利率为7.5%，同比-0.3pct。在毛利率上行的情况下，公司盈利能力有所下降，主要因为费用率有所提升。具体来看：1 ） 公司Q2 单季度销售/ 管理/ 研发费用率同比分别+1.9pct/+0.9pct/+0.9pct。公司加大广告推广力度，2022H1 宣传与广告费率同比+0.7pct。公司员工成本持续提升，2022H1 管理人员费用率同比+0.9pct，研发人员费用率同比+1.1pct；2）因为人民币升值，公司汇兑收益较多。公司Q2 财务费用率同比-2.9pct。

    　　Q2 单季度公司经营性现金流同比改善：2022Q2 公司经营活动产生的现金流量净额为10.3 亿元，同比+7.5 亿元。公司对上游的议价能力有所提升，Q2 应收账款同比-2.2 亿元，应付账款同比+4.1 亿元。此外，公司逐步消化库存，Q2 存货环比Q1 -0.8 亿元。

    　　投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2022~2024 年的EPS 分别为9.47/13.97/20.22 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化