2022H1 盈利改善，新品类放量助力长期盈利提升，维持“买入”评级

    2022H1 营收48.2 亿元（+2.16%），归母净利润2.56 亿元（+0.63%），扣非归母净利润2.36 亿元（+7.56%）。2022Q2 营收29.03 亿元（-1.26%），扣非归母净利润2.14 亿元（+6.85%）。考虑到小米去库存以及宏观扰动影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润6.78/10.14/15.5 亿元（原值为7.25/11.9/16.67亿元），对应EPS 分别为9.58/14.32/21.89 亿元，当前股价对应PE 为45.6/30.5/20倍，考虑到电动两轮车新品类逐步放量，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。

    海外宏观扰动致滑板车2022Q2 增速放缓，两轮车和全地形车表现亮眼分业务看：2022H1 自主品牌零售滑板车营收9.8 亿元（+14%），剔除俄乌冲突影响预计增长20%-30%；电动两轮车和全地形车营收分别9.3/3.7 亿元，同比分别+81%/+172%，高单价新品拉动下实现量价齐升。预计两轮车业务利润率1.7%，实现盈亏平衡； ToB 产品营收14.55 亿元（+33.66%），剔除俄乌冲突影响预计增长40%+；小米定制产品营收7.32 亿元（-59.18%），去库存影响仍存。分地区看，2022H1 欧洲销售中心营收4.93 亿元（+32.43%），NineRobot（HongKong）境外销售10.96 亿元（+8.2%），整体来看欧洲、美国地区自主品牌零售和ToB业务保持较好增长。展望后续，预计电动两轮车和全地形车在新品拉动下保持快速增长，而随着小米渠道库存水平下降，低基数下滑板车主业有望恢复较高增长。

    结构性变化带动毛利率提升，叠加人民币贬值，2022Q2 盈利边际改善2022H1 公司毛利率24.84%（+2.12pct），2022Q2 毛利率26.71%（+1.34pct），毛利率提升主要系低毛利小米渠道占比降低以及全地形车和电动两轮车结构性升级所致。费用端，2022H1 公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+1.35pct/+0.85pct/+0.71pct/-1.62pct，销售费用增加主系房屋折旧以及宣传推广费用增加所致，财务费用减少主系人民币贬值带来汇兑收益。综合影响下公司2022H1 扣非净利率4.9%（+0.25pct）、2022Q2 扣非净利率7.36%（+0.56pct）。

    风险提示：电动两轮车销售不及预期；滑板车政策收紧；原材料价格上涨等。