事件:

    2022 年8 月15 日，九号公司发布2022 年半年报。在剔除门店装修费用口径下，2022H1 公司实现营收48.20 亿元（+2.16%），归母净利润2.56 亿元（+0.63%）。2022Q2 实现营收29.03 亿元（-1.26%），归母净利润2.17 亿元（-5.00%）。

    投资要点:

    外销增速较快，自主品牌与ToB 产品销售增长强劲。1）分区域看：

    公司2022H1 实现境内收入19.85 亿元（-23.36%），实现境外收入28.35 亿元（+33.21%）。2）分销售渠道看：实现自主品牌销售收入26.33 亿元（+43.41%），其中自主品牌零售滑板车销量47.8 万台，收入9.8 亿元（+14%）；电动两轮车销量30.7 万台，收入9.3 亿元（+81%）；全地形车销量0.86 万台，收入3.7 亿元（+172%）。实现ToB 产品销售收入14.55 亿元（+33.66%），小米定制产品分销收入7.32 亿元（-59.18%）。

    2022Q2 毛利率同比改善，费用率有所提升。1）毛利率：公司2022Q2实现毛利率26.71%（+0.40pct），或系产品结构变化所致。2）费用率：实现销售/管理/研发费用率分别为7.23%/5.27%/4.99%，分别同比+1.01/+0.85/+0.88pct，主要系业务宣传力度加大、人员增加薪酬调整、对研发创新投入加大等导致。3）净利率：2022Q2 实现净利率7.49%（-0.27pct）。

    积极拓展产品矩阵，消费场景持续扩充。1）电动滑板车：2022H1在欧美相继发布高时速GT、高续航P 与轻便D 系列，满足不同用户不同场景需求；S90L 专为共享微出行市场打造，骑行安全性提升，解决运营维护效率等行业痛点。2）电动两轮车：推出远行者F、机械师MMAX 系列全新车型，搭载RideyLONG 自研长续航优化方案，多种智能驾驶模式，操控更稳定。3）机器人：推出室内终端配送机器人——九号飞碟与九号饱饱，割草机器人首批产品到达欧洲，渠道和终端客户反馈良好。

    研发实力+渠道优势赋能成长。1）研发端： 2022H1 新获386 项知识产权，新研RideyLong、滑板车可调阻尼减震、全地形车轻量化等7 项技术，研发实力雄厚。2）渠道端：建立全球线上线下全面营销网络且表现良好。A.国内：2022 年618 公司平衡车、滑板车、两 轮车三大品类占领天猫、京东类目首位，两轮车中国区专卖门店已达2400 家，覆盖700 城。B.海外：2022 亚马逊全球Prime 会员日公司滑板车E22、GoKart Pro 分别占领电动自行车、儿童卡丁车类目首位，并于欧美、韩国设立分子公司及办事处，加强与当地用户的沟通与服务。

    投资建议：公司产品矩阵丰富，重视研发与线上线下多渠道布局，各业务板块多轮驱动，有望为公司提供增长动力，维持“买入”评级。下调盈利预测，主因公司2022Q2 受海外需求影响业务短期承压。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为4.62/5.76/6.57 亿元，对应EPS 为6.49/8.10/9.23 元， 当前股价对应PE 为82.63/66.20/58.08 倍。

    风险提示：技术升级迭代风险、海外市场推广风险、汇率波动风险、新冠疫情反复、行业政策趋严。