事件：公司发布半年报，22H1 实现营业收入48.2 亿元，同增2.2%。归母净利润2.6 亿元，同增0.6%，归母净利率5.3%，同减0.1pct。归母扣非净利润2.4 亿元，同增7.6%，归母扣非净利率4.9%，同增0.2pct。

    单季度看， 22Q1/Q2 分别实现营业收入19.2/29.0 亿元， 同比变化+7.8%/-1.3%；归母净利润0.4/2.2 亿元，同比变化+51.3%/-5.0%。总体来说，自主品牌销售和To B 产品销售实现了稳步增长。二季度，中国及亚太地区的电动滑板车和电动两轮车因新冠疫情和地区冲突，出货受到影响，但欧洲、美国地区的零售和To B业务以及终端需求在上半年始终保持了良好的同比增长。

    22H1 综合毛利率为24.8%，同增0.4pct。期间费用率为16.6%，同减0.5pct。

    其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/5.7%/5.4%/-1.1%，同比变化-0.4pct/+0.8pct/+0.7pct/-1.6pct。22Q2 综合毛利率为26.7%，同增0.4pct。

    期间费用率为15.1%，同减0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/5.3%/5.0%/-2.4%，同比变化+1.0pct/+0.9pct/+0.9pct/-2.9pct。

    拳头产品优势延续，新品类迅速放量。分产品看，22H1 智能电动滑板车及平衡车/电动两轮车及电踏车/全地形车/机器人/其他产品及业务分别实现营业收入32.8/10.3/3.7/0.2/1.1 亿元，占比68.1%/21.5%/7.8%/0.5%/2.2%，同比变化-12.1%/+101.6%/+172.4%/+528.9%/-67.9%。目前，公司在研的B/C/E 等系列电动两轮车新产品已上市销售；楼宇内配送机器人已完成3 款配送机器人的量产并上市销售，户外配送机器人处于性能安全测试和持续路测优化体验中；570 轻混ATV 全地形车及1000cc 燃油增程混合动力SSV 全地形车的研发试制工作完成。

    自主品牌增长强劲，对小米渠道依赖度进一步降低；海外市场贡献一半以上营收。分渠道看，22H1 自主品牌销售收入/To B 产品销售收入/小米定制产品销售收入分别为26.3/14.6/7.3 亿元，同比变化+43.4%/+33.7%/-59.2%，占比54.6%/30.2%/15.2%。22Q2 自主品牌销售收入/To B 产品销售收入/小米定制产品销售收入分别为16.5/8.1/4.4 亿元，占比56.9%/27.7%/15.2%。分地区看，22H1 境内/境外分别实现营业收入19.9/28.4 亿元，同比变化-23.4%/+33.2%，占比41.2%/58.8%。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-23 年归母净利润为8.1/12.1 亿元，同增96.4%/50.0%。考虑到公司近年来智能电动两轮车业务快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。参考可比公司给予23 年33-35 倍PE，按1 股对应10 份CDR，每份CDR 合理价值区间为56.11-59.51 元/股，对应2023 年PS 2.4-2.5 倍，给予“优于大市”评级。

    风险提示：新品推出和技术研发不及预期，下游需求不振，行业竞争加剧，海运费大幅波动。