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    2022 年8 月15 日，九号公司发布2022 年H1 半年报。

    22 年上半年实现营收48.20 亿元，同比增长+2.16%，归母净利润2.56 亿元，同比提升0.63%。单季度来看：Q2 营收端实现29.03 亿元，同比-1.26%，实现归母净利润2.17 亿元，同比-5.00%。

    简评

    一、收入端：Q2 小米定制产品下滑较多，自主品牌保持良好增长Q2 电动两轮车收入6.7 亿元，同比增长116.77%（增速环比Q1 的27%大幅提升），主要受益于公司渠道的不断扩张，截至上半年公司电动两轮车中国区专卖门店已达 2400 家，覆盖 700城。

    全地形车业务收入同比增长49.38%至1.7 亿元；公司滑板车业务零售渠道Q2 收入同比增长6.4%,TOB 业务同比增长10.35%，整体实现了稳步增长，增速相比Q1 有所放缓，主要是由于国内的新冠疫情和俄乌地区冲突。

    公司Q2 与小米定制的销售同比下降57%。展望下半年，我们预计公司收入端增速将环比明显改善。

    二、受益于产品结构提升，毛利率有所改善

    尽管上半年公司原材料价格仍处于较高位置，但是受益于公司产 品结构优化22H1 毛利率24.84%，同比+0.37pct，单季度来看Q2 毛利率26.71%，同比+0.38pct。

    费用投放方面，Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为7.20%、5.27%、5.03%、-2.41%，同比分别+0.97pct、+0.85pct、+0.91pct、-2.92pct。销售费用率上升主要系公司加大业务宣传力度，管理费用率上升主要是人员薪酬提升，研发费用率提升主要系公司加大研发投入，受益于人民币贬值，公司汇兑增加使得财务费用率大幅降低。

    二、专注底层技术，扩展产品应用。

    依托自身在技术创新、工业设计、供应链管理、品牌推广等多方面积累的竞争优势，公司不断扩张业务范围。公司电动滑板车为基本盘业务，电动两轮车高速增长，同时布局的机器人业务等将在未来释放更多收入潜力，赛格威智能割草机器人在欧洲销售大受欢迎。

    投资建议：由于上半年疫情影响等因素，我们略调低公司全年收入增长，预计22-24 年收入增速分别为26.39%、32.64%、27.42%，净利润增速为27.15%、71.18%、38.29%。公司此前发布限制性股权激励计划，绑定核心高管利益，维持“买入”投资评级。

    风险分析

    疫情冲击、新品表现不及预期、消费升级趋势不及预期等。