事件：九号公司公布2022 年三季报。公司2022 年1~9 月实现收入76.3 亿元，YoY+6.0%；实现业绩3.9 亿元，YoY+1.4%。经折算，九号公司2022Q3 单季度实现收入28.1 亿元，YoY+13.2%；实现业绩1.4 亿元，YoY+2.8%。自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长，ToB 业务加速增长，Q3 单季度公司收入增速环比Q2 提升。Q3 公司加大品牌推广力度，盈利能力环比Q2 有所下降。

    　　ToB 业务提速，九号2022Q3 单季度收入增速环比Q2 提升：2022Q3 单季度公司收入增速环比Q2+14pct。分渠道来看，1）小米渠道对公司收入降幅延续Q2态势，2022Q3 单季度公司小米定制产品分销收入为3.0 亿元，YoY-58.5%（Q2为-57%）。2）共享订单饱满，Q3 单季度公司ToB 渠道实现收入6.4 亿元，YoY+60.8%，增速环比Q2+50.5pct。3）Q3 公司自主品牌收入为18.8 亿元，YoY+36.6%，增速延续Q2 态势（Q2 为40.4%）。

    　　自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长，其他产品增速放缓：2022Q3 单季度公司自主品牌收入为18.8 亿元，YoY+36.6%。分产品来看，1）两轮车快速放量，Q3 单季度电动两轮车实现收入10.8 亿元，YoY+97.4%。2）Q2 受俄乌战争影响，九号自主品牌滑板车同比增长6.4%。Q3 需求环比Q2 改善，2022Q3 九号自主品牌滑板车收入为6.2 亿元，YoY+29.3%。3）其他产品（包含全地形车、配件等）收入有所下滑，2022Q3 公司其他产品收入为1.9 亿元，YoY-47%。

    　　两轮车占比提升，Q3 单季度公司毛利率环比有所下降：2022Q3 公司毛利率为25.9%，同比持平，环比2022Q2 -0.8pct。毛利率环比Q2 下降主要因为产品结构变化。2022Q3 公司两轮车收入占比为38.2%，环比Q2+15.2pct，两轮车在公司各产品中毛利率相对较低（2021 年公司两轮车毛利率为11.2%，2021 年公司整体毛利率为23.2%）。

    　　公司加大品牌推广力度，Q3 单季度盈利能力同比有所下降：公司Q3 归母净利率为4.9%，同比-0.5pct。具体来看：1）公司Q3 加大品牌推广力度，官宣易烊千玺为九号品牌全球代言人，并于2022 年8 月举办20 城灯光秀，2022Q3 公司销售费用率为9.9%，同比+3.8pct；2）美元对人民币升值带来汇兑收益，Q3公司财务费用率同比-3.9pct。

    　　Q3 单季度公司经营性现金流同比改善：2022Q3 公司经营现金流量净额为6.5亿元，同比+5.6 亿元。公司对上游的议价能力持续提升，Q3 应收账款环比Q2+0.2亿元，应付账款环比Q2+3.0 亿元。此外，公司继续消化库存，Q3 存货环比Q2-2.1 亿元。

    　　投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2022~2024 年的EPS 分别为6.39/11.86/17.92 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化