事件:九号公司公布2022 年三季报。公司2022 年1~9 月实现收入76.3 亿元,YoY+6.0%;实现业绩3.9 亿元,YoY+1.4%。经折算,九号公司2022Q3 单季度实现收入28.1 亿元,YoY+13.2%;实现业绩1.4 亿元,YoY+2.8%。自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长,ToB 业务加速增长,Q3 单季度公司收入增速环比Q2 提升。Q3 公司加大品牌推广力度,盈利能力环比Q2 有所下降。
ToB 业务提速,九号2022Q3 单季度收入增速环比Q2 提升:2022Q3 单季度公司收入增速环比Q2+14pct。分渠道来看,1)小米渠道对公司收入降幅延续Q2态势,2022Q3 单季度公司小米定制产品分销收入为3.0 亿元,YoY-58.5%(Q2为-57%)。2)共享订单饱满,Q3 单季度公司ToB 渠道实现收入6.4 亿元,YoY+60.8%,增速环比Q2+50.5pct。3)Q3 公司自主品牌收入为18.8 亿元,YoY+36.6%,增速延续Q2 态势(Q2 为40.4%)。
自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长,其他产品增速放缓:2022Q3 单季度公司自主品牌收入为18.8 亿元,YoY+36.6%。分产品来看,1)两轮车快速放量,Q3 单季度电动两轮车实现收入10.8 亿元,YoY+97.4%。2)Q2 受俄乌战争影响,九号自主品牌滑板车同比增长6.4%。Q3 需求环比Q2 改善,2022Q3 九号自主品牌滑板车收入为6.2 亿元,YoY+29.3%。3)其他产品(包含全地形车、配件等)收入有所下滑,2022Q3 公司其他产品收入为1.9 亿元,YoY-47%。
两轮车占比提升,Q3 单季度公司毛利率环比有所下降:2022Q3 公司毛利率为25.9%,同比持平,环比2022Q2 -0.8pct。毛利率环比Q2 下降主要因为产品结构变化。2022Q3 公司两轮车收入占比为38.2%,环比Q2+15.2pct,两轮车在公司各产品中毛利率相对较低(2021 年公司两轮车毛利率为11.2%,2021 年公司整体毛利率为23.2%)。
公司加大品牌推广力度,Q3 单季度盈利能力同比有所下降:公司Q3 归母净利率为4.9%,同比-0.5pct。具体来看:1)公司Q3 加大品牌推广力度,官宣易烊千玺为九号品牌全球代言人,并于2022 年8 月举办20 城灯光秀,2022Q3 公司销售费用率为9.9%,同比+3.8pct;2)美元对人民币升值带来汇兑收益,Q3公司财务费用率同比-3.9pct。
Q3 单季度公司经营性现金流同比改善:2022Q3 公司经营现金流量净额为6.5亿元,同比+5.6 亿元。公司对上游的议价能力持续提升,Q3 应收账款环比Q2+0.2亿元,应付账款环比Q2+3.0 亿元。此外,公司继续消化库存,Q3 存货环比Q2-2.1 亿元。
投资建议:我们认为,公司产品线丰富,远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一,未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇,公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2022~2024 年的EPS 分别为6.39/11.86/17.92 元,维持买入-A 的投资评级。
风险提示:政策趋严,境外客户需求不稳定,电动两轮车竞争恶化