3Q22 收入端表现符合预期,利润略低于预期。
九号公司发布3 季报:3Q22 公司实现营业收入28.1 亿元,同比+13.2%,环比-3.2%;归母净利润1.4 亿元,同比+2.8%,环比-36.4%。收入端表现符合我们预期,小米渠道增长承压,利润略低于预期。
发展趋势
收入重回增长轨道,自主品牌维持较高增速,2B 业务表现超预期。3Q 自主品牌收入18.8 亿元,同比+36.6%;其中电动两轮车销量33.0 万台,收入10.8 亿元,同比+97.4%;滑板车销量28.7 万台,收入6.2 亿元,同比+29.3%;其他收入1.9 亿元。ToB 产品销售收入6.4 亿元,同比增长60.8%,表现超出预期。小米定制产品分销收入3.0 亿元,同比下降58.5%。
毛利率环比稳健,销售费率提升摊薄利润。3Q22 公司毛利率为25.5%,环比-0.9ppt,整体保持稳健。产品结构改善带动单车收入提升,经我们测算,3Q 自主品牌滑板车/电动两轮车单车收入分别为2149/3261 元,环比+110/160 元,其中电动两轮车F 系列占比增至25%。3 季度旺季,公司加大二轮车渠道扩张及宣发投放力度,销售费率达9.9%,同比+0.4/环比+2.7ppt。1-3Q22 公司经营性净现金流为16.3 亿元,同比+445.4%,其中收到的税费返还合计达7.5 亿元;我们预计3Q22 关税返还增厚利润达千万元。另外,公司认为套期保值造成一定利润摊薄,但汇兑收益可形成对冲。
新品密集上市,需多业务共同发力支撑明年收入高增。公司发布多款新品,含2 款滑板车、1 款卡丁车、1 款ATV 全地形车及自行车,其中UiFiPro LINE FRIENDS 联名款为可上牌的新国标电动两轮车型。公司表示后续仍有多款车型更新,我们预计有望支持公司二轮车销量向百万辆突破。展望明年,尽管22 年小米渠道收入回归10 亿元左右,此部分业务基数压力减小,但我们认为公司整体收入能否重回更高速的增长,核心驱动仍在于二轮车/滑板车零售和TOB 业务收入能否在更高基数上保持高增。受欧美休闲娱乐消费需求不振及公司产品质量问题波及,今年全地形车业务收入增长略低于预期;割草机器人4 月开始交付,消费者反馈良好、订单充裕。我们预计明年混动全地形车上市、割草机器人上量,有望形成超预期的增量贡献。
盈利预测与估值
小米渠道收入承压,我们下调22 年净利润33%至4.2 亿元,维持23 年盈利预测基本不变。当前股价对应23 年34 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于内外部环境压力,23 年收入高增速存在不确定性,我们下调目标价12%至57 元对应44 倍2023 年市盈率,较当前股价有29.6%的上行空间。
风险
海内外疫情反复;新兴业务拓展不及预期。