公司发布2022 年三季报，报告期内，公司实现营业总收入76.32 亿元，同比+5.97%；实现归母净利润3.94 亿元，同比+1.37%。其中，Q3 单季度公司实现营业总收入28.12 亿元，同比+13.20%；实现归母净利润1.38 亿元，同比+2.77%；实现扣非后归母净利润1.61 亿元，同比+23.80%。公司在三季度面对不确定性较高的外部环境的情况下，依然实现稳定增长。

    收入端重回双位数增长，自主品牌与ToB 业务表现亮眼。Q3 公司实现收入28.12 亿元，同比+13.20%，同比增速自年初以来重回双位数增长。拆分渠道来看，公司自主品牌销售收入18.79 亿元，同比+36.56%；ToB 产品销售收入6.37 亿元，同比+60.81%；小米定制分销收入2.96 亿元，同比-58.47%。

    整体来看，自主品牌与ToB 业务延续了上半年以来的高增长表现，小米渠道的下滑成为压制公司收入增长的主要因素，但我们认为在中长期维度上，公司与小米渠道的脱钩或有助于为公司自主品牌发展腾挪出更大空间。

    电动两轮车+滑板车表现突出，全地形车略不及预期，割草机反馈良好，新品表现值得期待。Q3 公司电动两轮车销量32.97 万台，收入10.75 亿元，同比+97.42%；自主品牌零售滑板车28.71 万台，收入6.17 亿元，同比+29.25%，均实现良好增长。全地形车受部分销售区域宣发节奏较弱，叠加新品推出节奏慢于预期，收入端略不及预期。割草机在欧洲上市以来反馈良好，在手订单充足，技术先进程度与产品可靠程度得到消费者认可，成长空间广阔。同时，公司于10 月24 日发布4 款新品，包括UiFi 和UiFi Pro 系列滑板车、卡丁车和变形金刚产品定制款系列，以及Segway ATV 系列同步在中国上市，其中UiFi Pro 系列虽然是滑板车形态，但可以作为上牌车辆上路，续航水平优异，公司新品的后续表现值得期待。

    费用率有所上行，盈利能力小幅下行，现金流表现优异。或受到渠道费用投放与代言人费用摊销影响，Q3 公司销售费用率同比+0.44 PCT 至9.88%；管理和研发费用率分别同比+1.67、+0.35 PCT；受益于人民币贬值，公司财务费用率同比-4.34 PCT。盈利能力略有下行，毛利率同比-2.19 PCT 至25.88%，净利率同比-0.48 PCT 至4.90%。现金流方面，Q3 经营活动净现金流6.51亿元，同比+623.33%，或主要受益于电动滑板车关税下降带来的税收返还。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022-2024 年收入为102/129/161亿，分别同比增长11%/27%/25%，业绩为5.1/7.0/9.1 亿，分别同比增长25%/36%/31%，对应估值61 倍/45 倍/34 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：海外需求不及预期，汇率大幅波动，竞争格局恶化等。