核心观点

    事件：公司公布2022 年三季报，单Q3 实现营收28.1 亿，同增13.2%；归母净利润1.4 亿元，同增2.8%；扣非归母净利润1.6 亿元，同增23.8%；净利率5.2%，同比-0.2pct。

    智能短交通市场需求存在韧性，公司自有品牌实现量价齐升。公司自有品牌Q3 实现营业收入18.8 亿元，同增36.6%。

    自有品牌分产品看：1）两轮车业务是核心驱动，Q3 贡献营收10.8 亿元，同增97.4%，占总营收比重38.2%，产品均价为3261 元，环比H1 上升231 元；2）滑板车增速符合预期，营收6.2 亿元，同增29.3%，占总营收比重21.9%，产品均价为2149 元，环比H1 上升99 元；3）全地形车Q3 营收约1.9 亿元，增速放缓，预计主要系其新品推出延后及宣发不及预期所致。

    ToB 端及自有品牌稳健增长，公司对小米渠道依赖程度快速降低。Q3公司ToB 端渠道营收6.4 亿元，同增60.8%；小米渠道营收3 亿元，同比下降58.5%。

    费用端短期支出大幅增加，不改公司长期毛利率优化趋势。1）结构优化+新品提价带动公司毛利率持续提升。22Q3 公司毛利率25.9%，同比+1.2pct；毛销差14.7%，同比+4.7pct。公司渠道的结构性变化带来正面影响及产品推陈出新效果逐步显现。2）公司重视品牌战略，Q3渠道推广集中投放导致销售费用大幅提升，研发及管理费用管控良好。

    Q3 销售费用率为9.9%，同比+3.8pct，环比+2.7.pct；研发费用率为5.2%，管理费用率为6.3%均保持在稳定区间。

    秋季发布会多款新产品上线，产品力+品牌力持续强化，预计Q4 营收韧性+盈利能力提升持续。公司今日发布新品包括2 款滑板车（UiFi 标准版、UiFi Pro 联名款）、1 款卡丁车（Pro 变形金刚限量版）、1 款青少年自行车（探险家240）以及1 款高端全地形车（Segway ATVSnarler AT6 L），有望带动公司Q4 产品均价提升。同时，伴随公司费用率回归正常水平、以及人民币贬值因素充分计入财报，公司Q4 盈利能力有望得到进一步修复。

    投资建议：渠道结构进一步优化,公司自有品牌及核心经营品类增长动力充足；主业滑板车价量双升，割草机器人新品市场反馈良好，或将带动公司23 年新的一轮营收增长。我们预计2022-2024 年公司营收为98.5/119.3/152.0 亿元，同比增长7.7%/21.1%/27.4%，归母净利润5.1/7.3/11.9 亿元，同比增长25.2%/42.3%/62.7%；对应PE 为49/35/21，给予“增持”评级。

    风险提示：新品销售不及预期；国际动荡局面加剧；行业竞争加剧；宏观经济下行风险。