事件：公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入101.24 亿元，同比增长10.70%；实现归母净利润4.51 亿元，同比增长9.73%。其中，2022Q4 单季营业收入为24.92 亿元，同比增长28.23%；归母净利润为0.57 亿元，同比增长155.20%。

    To C 自主品牌&To B 渠道延续高增，电动两轮车实现规模翻倍。分渠道看，To C 自主品牌/To B 产品/To C 小米定制实现收入62.34/26.43/12.47亿元，同增42.73%/43.92%/-57.61%。分别来看：

    To C 自主品牌2022 年实现销售收入62.34 亿元，同比增长42.73%。

    其中电动两轮车得益于中高端新品拉动以及不断加大的市场开拓力度，2022 年实现收入24.31 亿元，同比增长102.43%，占总营业收入比重24.01%，全年实现销量82.62 万台，是公司电动里程碑的一年；零售滑板车由于海外需求韧性仍足，2022 年实现收入22.71 亿元，同比增长21.76%；其他产品收入15.32 亿元。

    To B 产品2022 年实现销售收入26.43 亿元，同比增长43.92%，海外滑板车终端仍旧保持良好需求。

    To C 小米定制产品2022 年实现销售收入12.47 亿元，同比下降57.61%，主要为小米系下滑，公司资源投放倾斜自主品牌。

    积极开拓市场致销售费用大幅上涨，盈利能力稳步提升。毛利率：

    2022/22Q4 公司毛利率同增2.75pct/14.25pct 至25.97%/28.27%，伴随高毛利新品放量公司整体毛利率稳步提升，22Q4 毛利率同比大幅上涨主要系21Q4 基数较低（14.02%）。期间费用率：销售及财务费用率波动较大。2022 年公司销售/管理/研发/财务费率同比+2.66/+0.24/+0.25/-2.78pct 至9.14/5.93/5.76/-1.69%，其中22Q4 公司销售/管理/研发/财务费率同比+11.77/-3.10/-1.22/-3.64pct 至13.30/5.88/7.08/-0.34%，销售费用率变化较大主要系公司不断加大市场开拓力度推高销售费用（销售费用同增56.20%）；人民币汇率贬值带动财务费用下行。净利率：综上，2022/22Q4 净利率同比-0.03pct/+1.20pct 至4.43%/2.28%。

    盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为6.40/8.40/10.64 亿元，同增41.9%/31.4%/26.6%，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、推新不及预期、汇率波动风险。