事件：

    公司公布2022 年年报，全年实现营业收入101.24 亿元，同比增长10.70%；归母净利润4.51 亿元，同比增长9.73%；扣非后归母净利润3.80 亿元，同比增长48.21%。第四季度实现营业收入24.92 亿，同比增长28.23%，环比减少11.36%；实现归母净利润0.57 亿，同比增长155.20%，环比减少58.76%。

    点评：

    各业务板块盈利改善，公司业绩稳健增长。1）平衡车及滑板车方面，22 年收入55.4 亿元，同比减少13.6%，毛利率为29.4%（+4.35pct）；销量达249.84 万台，同比减少24.9%，主要由于小米渠道占比下滑影响营收，同时客户结构变化提升毛利。2）电动车及电踏车方面，22 年实现收入26.2 亿元，同比增长99.6%，毛利率为16.2%（剔除建店补贴的1 亿冲减收入之后毛利率为20.5%），同比增加4.97pct（剔除补贴影响后增加9.27pct）；22 年销量86.26 万台，同比增加94.0%，至2023 年3 月，公司中国区电动两轮车累计出货突破150 万辆，处于高速发展态势。3）服务机器人方面，22 年收入为1.2 亿元，同比增加466.7%，毛利率为49.07%（+12.88pct）；销量达1.71 万台，同比增加616.63%。

    新品发布保持产品活力，渠道拓展推动公司成长。1）平衡车及滑板车：

    产品端，公司在国内外发布了多类新款丰富产品线；渠道端，公司同时与Tier、Voi、Whoosh、Swing 等全球头部运营商建立合作，在共享微出行领域，共计服务超170 家运营商。2）电动车及电踏车：产品端，发布了Bmax 系列等多款战略级产品，口碑销量双丰收；渠道端，公司专卖门店近3000 家，覆盖700 余个县市，E 系列和B 系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市。3）全地形车：

    渠道方面，公司产品现已劲销全球3000 余个经销网点，全系列产品已顺利进入欧洲市场，其中UTV 和SSV 也已顺利进入美国市场。4）服务机器人：渠道方面，基于九号机器人移动平台的交付，公司在海外的室外配送的领域迈出了第一步，首批合作客户包含海外知名外卖服务平台。同时，公司割草机器人在家用无边界割草机领域内率先实现批量交付，截至22 年末已成功登陆10 余个欧盟国家。

    公司加强提升品牌知名度，有望提升市场份额。22 年公司加大营销及广告投放力度，销售费用同比增加56.2%，通过跨界电竞、联手体育赛事IP 以及新媒体平台，深入年轻人消费圈。针对在中国区知名度低但 满意度高的现状，公司将在23 年坚持品牌知名度投入。我们认为随着公司品牌知名度提升，公司的市场份额有望进一步提升。

    自主品牌快速成长，高端市场渗透率有望提高。22 年公司定制产品营收38.9 亿元，自主产品营收62.3 亿元，其中自主产品分销同比增长42.7%。22 年公司销售合同中小米滑板车收入同比减少63.9%，与小米集团关联交易额同比减少56.7%。我们认为23 年小米渠道对公司营收影响将边际减弱，自有品牌快速增长。同时，公司电动车中F 系列等高端新品或将占据一定市场份额，未来有望拉动公司盈利能力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别是135.05、173.75、225.91 亿元，同比增长33.4%、28.7%、30.0%；归母净利润分别是7.13、11.59、16.73 亿元，同比增长58.2%、62.5%和44.4%，维持“买入”评级。

    风险因素：新产品及新业务开拓不及预期风险，产品价格下降风险，原材料价格波动风险等。