2022Q4 盈利提升,继续看好规模效应下长期盈利提升,维持“买入”评级2022 公司实现营收101.24 亿元(+10.7%),归母净利润4.51 亿元(+9.73%),扣非归母净利润3.8 亿元(+48.21%),2022Q4 营收 24.92 亿元(+28.23%),归母净利润0.57 亿元(+155.2%),扣非归母净利润-0.18 亿元(+81.22%)。非经常性损益主要来自于投资收益以及政府补助等事项。考虑到后续成本回落以及规模效应持续,我们维持2023-2024 年盈利预测,新增2025 年盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为6.97/10.55/13.65 亿元,对应EPS 为9.75/14.77/19.11 元,当前股价对应PE 分别为44.4/29.3/22.7 倍,维持“买入”评级。
电动两轮车规模效应下盈利提升明显,自主品牌和共享滑板车稳健增长分产品看,2021 年公司电动滑板车/电动两轮车&电踏车/机器人/全地形车分别实现营收55.63/26.63/1.21/5.87 亿元,同比分别-9.2%/+99.58%/+466.72%/+4.82%。
电动两轮车销量82.62 万台(+97%),剔除建店补贴影响后均价3063 元(+7.14%),规模效应下预计两轮车利润率3.7%,相较于2022H1 实现提升。分地区看,境内/境外市场营收同比分别-6.71%/+29.09%,其中公司欧洲销售中心营收同比+28.84%,欧美市场保持稳健,境内增长下滑主系小米渠道下滑。展望2022 年,继续看好渠道、市场扩张下电动两轮车维持高增以及全地形车、割草机快速增长。
规模效应带动毛利率提升,看好后续成本回落及规模效应持续驱动盈利提升2022 年公司毛利率25.97%(+2.75pct),其中电动两轮车&电踏车/滑板车&平衡车/机器人毛利率同比分别+4.97pct/+4.35pct/+12.88pct,2022Q4 毛利率28.27%(+5.76pct),规模效应及结构优化带动毛利率提升。费用端,销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.66pct/+0.24pct/+0.25pct/-2.78pct,销售费用提升主系营销推广费用投放增加,财务费用率下降主系人民币贬值带来较大汇兑收益。综合影响下2022 年公司净利率4.45%(-0.04pct),扣非净利率3.75%(+0.95pct)。展望后续,伴随海运以及原材料成本回落,规模效应下公司盈利能力有望持续提升。
风险提示:电动两轮车销量不及预期;滑板车政策收紧;原材料价格上涨等。