事件：公司发布 2022年报。

    　　电动两轮车&服务机器人快速放量，Q4 收入端增长明显提速2022 年公司实现营业收入101.24 亿元，同比+10.70%，其中Q4 营业收入为24.92 亿元，同比+28.23%。分产品来看：1）电动平衡车&电动滑板车：2022 年实现收入55.37 亿元，同比-13.56%，收入占比为54.69%，同比-15.35pct；2）电动两轮车&电踏车：2022 年实现收入26.63 亿元，同比+99.58%，收入占比为26.30%，同比+11.71pct，主要系不断加大市场开拓力度；3）机器人：2022 年实现收入1.21 亿元，同比+466.72%，收入占比达到1.19%，主要系服务机器人通过新品的持续推进，积极开拓市场；4）其他产品：2022 年实现收入18 亿元，同比+30.23%，其中全地形车实现收入5.87 亿元，同比+4.82%。分地区来看，2022 年公司境内和境外收入分别为43.85 和57.39 亿元，分别同比-6.71%和+29.09%，境外收入明显增长，收入占比达到56.69%，同比+8.08pct，主要系自有渠道电动滑板车产品快速增长。分渠道来看，2022 年定制和自主产品分别实现收入38.90和62.34 亿元，分别同比-18.58%和+42.73%，自主产品销售快速放量。展望2023 年，随着疫情放开后消费链复苏，叠加电动两轮车、全地形车、服务机器人等产品放量，公司收入有望加速增长。

    　　各项产品毛利率均有明显提升，投资收益&减值损失压制利润端表现2022 年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为4.51 和3.80 亿元，分别同比+9.73%和+48.21%，其中Q4 分别为0.57 和-0.18 亿元，分别同比+155.20%和+81.22%。2022 年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为4.43%和3.75%，分别同比-0.03pct 和+0.95pct，真实盈利水平有所提升。1）毛利端：2022 年销售毛利率为25.97%，同比+2.74pct，其中电动平衡车&滑板车、电动两轮车&电踏车、机器人毛利率分别为29.44%、16.16%、49.07%，分别同比+4.35pct、+4.97pct、+12.88pct，均实现明显提升。电动平衡车&滑板车毛利率提升主要系客户结构改变。对于电动两轮车系列，由于存在建店补贴冲减营业收入1.00 亿元，剔除建店补贴影响后，毛利率达到20.5%。2）费用端：2022 年期间费用率为19.14%，同比+0.38pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.66pct、+0.24pct、+0.25pct 和-2.78pct，2022 年公司股份支付费用为1.02 亿元，除此之外销售费用率明显提升主要系加大业务宣传力度，宣传与广告费相应上涨导致，财务费用率下降主要系汇兑收益增加。3）2022 年投资净收益为-2440 万元，2021 年为9002 万元，同时2022 年资产减值损失达到-1.52 亿元，2021 年为-5101万元，均明显压制2022 年利润端表现。

    　　新产品持续落地，公司的成长空间不断打开

    　　公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断布局新品，成长空间不断打开：①两轮车是天然的大市场，用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。公司中国区专卖门近3000 家，覆盖700 余个县市；并发布Bmax、F、A+和MMAX 系列等多款战略级产品，E 系列和B 系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市；②全球全地形车是千亿元级市场，公司已形成一定规模销售， 2022 年产品现已劲销全球3000 余个经销网点，全系列产品已顺利进入欧洲市场，其中UTV 和SSV 已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可，成长空间进一步打开；③在机器人领域，2022 年公司割草机器人在家用无边界割草机领域内率先实现批量交付，产品已成功登陆10 多个欧盟国家，覆盖德语区，比荷卢，北欧，意大利等核心国家和地区，成功进驻300 多经销商门店，产业化快速推进。此外，2022 年公司发布两款全新的服务机器人-九号飞碟送物机器人和九号饱饱送餐机器人，其中饱饱送餐机器人已成功出口韩国、日本、西班牙等多个国家和地区，进一步打开成长空间。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到消费复苏及公司销售投入力度加大，我们调整2023-2024 年归母净利润预测分别7.35 和12.05 亿元（原值10.14、15.70 亿元），并预计2025 年归母净利润为17.96 亿元，当前市值对应动态PE 分别为37、22、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力下滑等。