事项：

    　　公司发布22 年年度报告，实现主营业务收入101.2 亿元，同比+10.7%；实现归母净利4.5 亿元，同比+9.7%；拆分半年度来看，22Q4 实现营收24.9 亿元，同比+28.2%；实现归母净利润0.6 亿元，同比+155.2%。

    　　评论：

    　　22 年营收增长稳健，小米定制渠道收入下滑。22 年公司营收101.2 亿元（+10.7%），保持稳健增长；拆分渠道结构来看，小米定制渠道12.5 亿元（-58%）、海外共享业务26.4 亿元（+44%）、自主品牌62.3 亿元（+43%）；公司持续推进渠道转型，降低小米渠道ODM 代工业务，22 年自主品牌实现较高增速；海外共享业务主要受益于共享滑板车市场路权放开及持续渗透。分产品来看，电动平衡及滑板、电动两轮及电踏、机器人分别实现55.4（-13.6%）、26.6（+99.6%）、12.1（+466.7%）亿元；报告期内公司加大两轮车业务市场渠道开拓力度，结合新品推出及明星代言，两轮业务收入占比提升至26.3%，第二增长曲线逐渐清晰；服务机器人投放大量新品、持续拓展2B 酒旅客户，实现较高增长。

    　　盈利能力同比提升，汇兑收益大幅增长。22 年公司实现归母净利4.5 亿元，同比+9.7%，主要系1）小米代工渠道结构占比降低，毛利率同比提升；2）汇兑收益大幅增长。22 年公司实现毛利率26%，同比+2.7pct，自主品牌占比提升趋势下，预计未来盈利能力将继续提升。22 年公司汇兑收益1.7 亿元，较21年增长2.7 亿元，主要系报告期内美元升值等汇率波动影响。22 年销售、管理、研发费用率同比分别+2.7、+0.2、+0.3pct，报告期内公司加大品牌宣传及市场推广力度；综合影响下22 年公司实现净利率4.4%，同比-0.1pct。22 年电动两轮业务规模增长逐渐达到盈亏平衡，还原建店补贴后毛利率为20.5%，我们对23 年释放较大业绩弹性抱以较高期待。

    　　持续进行研发创新，品类拓展成效显著。公司持续加大研发创新投入、22 年研发费用达5.8 亿元，继续深化布局短交通及机器人三电、导航、智能化等底层核心技术，以技术创新中台支出产品品类延展。品类拓展成效显著，电动两轮22 年实现销量82.6 万台、门店拓展接近3000 家，将进入业绩兑现期；全地形车、割草机器人等远期增长曲线逐渐清晰。

    　　投资建议：产研壁垒塑造的产品竞争优势及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势，小米渠道占比降低下盈利能力提升、两轮业务进入业绩兑现期。我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测为7/10.2 亿元（原值6.3/8.2亿元），增速为56.1%/45.2%，新增25 年净利润预测为14.3 亿元，增速为40.1%。

    　　23-25 年对应EPS 为9.9/14.3/20 元，对应PE 为39/27/19 倍。公司现金流稳定，采用DCF 法估值，上调每份CDR 目标价为46 元，每股对应10 份CDR，对应23 年46.7 倍PE。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。