公司发布2022年年报,报告期内,公司实现营业总收入101.2亿元,同比+10.7%;实现归母净利润4.5亿元,同比+9.7%;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比+48.2%。其中,Q4单季度公司实现营业总收入24.9亿元,同比+28.2%;实现归母净利润0.6亿元,同比+155.2%。电动两轮车放量带动营收较快增长,产品结构持续优化。1)滑板车与平衡车:实现营收55.4亿元,同比-14%,预计小米定制产品分销收入下滑较快。2)电动两轮车:实现销量82.6万台,营收26.6亿元,门店快速从1700家扩张至3000家拉动营收翻倍增长。3)全地形车:实现营收18.0亿元,同比+30%。4)其他产品(其中主要为机器人):营收1.2亿元,同比+467%,低基数+加大市场开拓实现高增长。分渠道看,公司自主品牌22年收入62.34亿元,同比+43%;小米定制大幅下降58%至12.47亿元;ToB营收26.43亿元,同比增长45%,渠道结构改善推动公司盈利能力持续提升。
全品类毛利率提升带动毛利率明显改善。2022全年实现毛利率26.0%,同比+2.7pct.分品类看,滑板车与平衡车毛利率29.4%,同比+4.35pct,主要系小米定制产品占比下降;电动两轮车毛利率16.2%,同比+5.0pct,主要系产品结构优化带动;全地形车毛利率28.3%,同比+2.3pct;机器人毛利率49.07%,同比+12.9pct,机器人毛利率49.07%,同比+12.9pct,主要是割草机器人新品上市放量带动。
2022年全年期间费用率小幅提升,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.14/5.93/5.76/-1.69%,同比+2.66/+0.24/+0.25/-2.78PCT,销售费用提升系公司加大宣传与广告费,财务费用率下降主要系汇兑损益增加。Q4公司期间费用率有较大提升,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.30/5.88/7.08/-0.34%,同比+11.78/-3.10/-1.22/-3.64PCT,Q4广宣投放进一步加大。2022年全年归母净利率4.45%(-0.04pct),扣非净利率3.75%(+0.95pct),归母和扣非口径的差异来源于政府补助和金融资产的投资收益变化。
新品选出优化产品结构,渠道扩展稳步推进。2022年公司在欧美地区先后发布全新GT系列、P系列、D系列智能电动滑板车以及全新九号智能电动滑板车S90L,2023年2月电动滑板车E2、F2系列全球同步上市;两轮车推出多款战略级产品Bmax系列、F系列、A+系列和MMAX系列;全地形车上发布新品赛格威ATV Snarler AT6L等;推出送物和送餐机器人,进入韩国、日本、西班牙等市场。渠道上看,电动两轮车专卖店达到3000家,覆盖700余个县市;全地形车全球经销网,点3000+;家用无边界割草机覆盖德语区,比荷卢,北欧,意大利等核心国家和地区,经销网点300+。
投资建议:我们预计公司2023-2025年收入为125/159/203亿,分别同比增长23%/28%/28%,净利润为6.2/8.4/11.2亿,分别同比增长38%/35%/34%,对应估值44倍/33倍/24倍,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:海外疫情反复,汇率与海运费大幅波动,行业需求不及预期等。