事件：九号公司公布2022 年年报。公司2022 年实现收入101.2亿元，YoY+10.7%；业绩4.5 亿元，YoY+9.7%。经折算，Q4 单季度实现收入24.9 亿元，YoY+28.2%；业绩0.6 亿元，YoY+155.2%。

    公司年报业绩较业绩快报数值略有提升。公司自主品牌保持快速增长，随着规模效应的逐步释放，公司盈利能力有望持续上行。

    自主品牌业务快速增长，九号Q4 单季度收入增速环比提升：九号Q4 单季度收入增速环比Q3+15.0pct。拆分来看，我们测算公司Q4 单季度自主品牌收入YoY+48%，增速环比Q3+11pct；定制产品独家分销收入YoY-50%，增速环比Q3+9pct；ODM 产品直营收入YoY+57%，增速环比Q3-4pct。Q4 公司自主品牌电动两轮车增速较快，我们测算公司Q4 电动两轮车收入YoY+199%，自主品牌零售滑板车收入YoY+58%。展望后续，公司电动两轮车门店持续扩张，2023 年电动两轮车业务有望保持快速增长。电动滑板车行业处于渗透率提升阶段，公司自主品牌滑板车业务有望持续扩容。

    规模效应逐步体现，九号Q4 单季度盈利能力同比提升：九号Q4 单季度归母净利率为2.3%，同比+1.1pct。主要因为：1）公司两轮车、割草机器人等新业务收入规模扩大，固定费用有所摊薄，Q4 单季度管理/研发费用率同比-3.1/-1.2pct；2）公司新业务产能逐步爬坡，毛利率同比改善明显，公司Q4 单季度毛利率为28.3%，同比+5.3pct。

    展望2023 年，公司盈利能力提升动力充足：1）外部环境向好，锂电池成本以及海运费的下降有望提升公司盈利能力；2）九号自主品牌电动自行车、电动滑板车、全地形车、割草机器人经营态势向好，收入规模持续扩大，规模效应有望进一步释放。

    Q4 公司经营活动现金流量净额同比提升：Q4 公司经营活动现金流量净额同比+4.2 亿元。我们认为主要因为电动两轮车业务现金流情况好于电动滑板车业务，公司Q4 应收票据及应收账款同比+4.1 亿元，应付票据及应付账款同比+9.6 亿元。

    投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。

    电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2023~2025 年的EPS 分别为11.17/16.92/25.35 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。