事件：公司公布2022 年报，全年实现营收101.24 亿元，同增10.70%；归母净利润4.51 亿元，同增9.7%；扣非归母3.8 亿元，同增48.2%。其中，22H2营收53.04 亿元，同增19.8%；归母净利润1.95 亿元，同增24.2%；扣非归母1.44 亿元，同增289.2%。

    短交通产品持续受益于新品推出&渠道拓展，自主品牌快速增长：公司自主品牌全年实现营业收入62.3 亿元，同增42.7%，营收占比达61.6%（+13.8pct）。

    自主品牌分产品看：1）两轮车价量双升，国内开店加速，业绩翻倍领跑行业。

    2022 年智能电动两轮车实现收入24.31 亿元，同增102%，营收占比24%；分量价来看，22 年两轮车销量82.6 万台，同增96.7%；单价2942 元，同增3%。

    截至2022 年底，两轮车国内专卖店近3000 家（同增约75%+），当前已覆盖700 余个县市；2）滑板车海外渗透率提升持续，实现营收22.7 亿元，同增22%，营收占比22.4%；3）机器人业务开始放量，在家用无边界割草机器人领域率先完成批量交付，登陆10 余个欧盟国家，实现营收1.2 亿元，同增467%。

    ToB 端双位数增长，公司对小米渠道依赖程度快速下降。1）To B ODM 模式销售产品收入26.43 亿元，同增43.9%；其中共享滑板车营收23.75 亿元，同增38%；22 年公司2B 渠道拓展进展显著，目前已与海外Tier、Voi、Whoosh、Swing 等头部共享滑板车运营商建立合作。2）小米定制产品收入1.25 亿元，同比下滑57.6%。

    品牌建设加强，结构优化下公司盈利能力显著提升：1）小米渠道占比下降+市场拓展带动公司毛利率持续提升。22 年公司毛利率25.97%，同比+2.75pct；其中22H2 公司毛利率27.00%，同比+5.11pct。2）公司自主品牌建设加强，渠道推广集中投放导致销售费用大幅提升，研发及管理费用管控良好。22 年销售费用率为9.14%，同比+2.66pct；研发费用率为5.76%，管理费用率为5.93%，均保持在稳定区间。

    未来展望：公司自主品牌及核心经营品类增长动力充足。1）国内开店+中高端新品推出，催化主业两轮车价量双升；2）海外短交通工具渗透率持续提升，有望推动滑板车业务稳健增长；2）割草机器人新品市场反馈良好，放量在即，有望驱动公司23 年营收增长。伴随未来小米渠道占比持续下降，以及公司成本端规模效应发挥，毛利率有望持续提升。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司营收为120.5/152.6/191.5 亿元，同比增长19.0%/26.7%/25.5% ， 归母净利润7.0/10.7/14.9 亿元， 同比增长55.9%/52.5%/38.8%；对应PE 为38/25/18，给予“增持”评级。

    风险提示：新品销售不及预期；单店业绩不及预期；中美贸易政策大幅变动；宏观经济下行风险。