事件：公司发布年报，22 年实现营业收入101.2 亿元，同增10.7%；归母净利润4.5 亿元，同增9.7%，归母净利率4.5%，同增0.0pct；扣非归母净利润3.8 亿元，同增48.2%，扣非归母净利率3.8%，同增0.9pct。扣非净利润波动较大主要受22 年投资收益及非流动资产处置损益影响。

    单季度看，22Q1-Q4 分别实现营业收入19.2/29.0/28.1/24.9 亿元，同比变化+7.8%/-1.3%/+13.2%/+28.2%；归母净利润0.4/2.2/1.4/0.6 亿元，同比变化+51.3%/-5.0%/+2.8%/+155.2%。

    22 年综合毛利率为26.0%，同增2.7pct。期间费用率为19.1%，同增0.4pct。

    其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/5.9%/5.8%/-1.7%，同比变化+2.7pct/+0.2pct/+0.3pct/-2.8pct。

    电动平衡车和滑板车毛利率提升，电动两轮车和电踏车高速增长。分产品看，22 年电动平衡车和滑板车/电动两轮车和电踏车/机器人/其他产品分别实现营业收入55.4/26.6/1.2/18.0 亿元，占比54.7%/26.3%/1.2%/17.8%。电动平衡车和滑板车毛利率29.4%，较21 年增加4.35 个百分点，原因主要是客户结构变化。得益于不断加大的市场开拓力度，电动两轮车和电踏车营收同比增长99.6%。服务机器人通过新品的持续推进，积极开拓市场，营收同比增长466.7%。

    境外收入表现较好，自主产品收入大幅增长。分地区看，22 年实现境内/境外收入分别为43.8/57.4 亿元，同比变化-6.7%/+29.1%，占比43.3%/56.7%，毛利率分别为19.5%/30.9%，同比增长0.7pct/3.0pct。境外收入增长较高，主要系自有渠道电动滑板车产品继续发挥竞争优势。分销售模式看，定制/自主产品分别实现营收38.9/62.3 亿元，同比变化-18.6%/+42.7%，占比38.4%/61.6%，毛利率分别为29.6%/23.7%，同比增长4.7pct/2.4pct。2022年，公司积极开拓市场，开发新客户，实现自主产品销售收入的大幅度增长。

    盈利预测与评级：展望23 年，电动两轮车业务有望持续快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。考虑到出口需求承压，将公司23-24 年净利润从7.3/12.2 亿元下调到6.7/11.3 亿元，对应23/24 年39/23 倍PE，4.7/3.9 倍PB，参考可比公司给予23 年40-41 倍PE，按1 股对应10 份CDR，每份CDR 合理价值区间为37.61-38.55 元/股，对应2023 年PB 为4.8-4.9 倍，维持“优于大市”评级。

    风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。