1Q23 收入低于市场预期

    　　九号公司发布1Q23 业绩：1Q23 公司实现收入16.6 亿元，YoY-13.3%，归母净利润1749.9 万元，YoY-54.5%。剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润 0.68 亿元，同比+2.8%。受欧美市场需求不振、滑板车业务下滑超过预期，带动收入表现低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　电动两轮车增长亮眼，滑板车业务有所下滑，2B 及小米渠道承压。分渠道来看：1）1Q23 自主品牌分销收入 11.5 亿元，同比+17.3%。其中自主品牌零售滑板车销量 12.5 万台，同比-27.9%，收入 2.8 亿元，同比-22.2%，主要系欧美高通胀、消费景气不佳；电动两轮车销量 18.47 万台，收入 5.43 亿元，均有翻倍以上增长，单车收入保持在接近3000 元；全地形车销量2,824 台，同比-18.7%，收入1.1 亿元，同比-43.5%，单车收入保持在4 万元。2）ToB 产品直营收入 3.96 亿元，同比下降38.8%，去年ToB 滑板车业务基数较高。3）小米定制产品分销收入 1.18亿元，同比下降 59.6%，公司保持自主业务为重心的战略。

    　　毛利率同比改善显著且有望维持，淡季效应及股份支付费用增加带动费率提升。1Q23 公司毛利率为27.9%（扣减税金及附加），同比+6.1ppt/环比+0.4ppt，主要系原材料和海运费价格下降。销售/管理/研发费率分别为10.3%/8.2%/7.7%，同比+4.7/+1.9/+1.6ppt，三项费用金额稳定，费率提升一方面系淡季及收入下降，另一方面股份支付费用0.51 亿元（去年同期为0.2 亿元）亦有影响。公司预计锂电及海运费价格下降形成持续利好，高毛利有望维持，与此同时电动二轮车销量快速增长，毛利率有望实现2-3ppt的提升；此外，2023 年全年股份支付费用约2 亿元，同比+1 亿元左右。

    　　电动二轮车有望延续高增，期待新品发布，全地形车及割草机器人进一步上量。全年维度来看：公司预计滑板车ToB 和小米渠道或持续承压，滑板车自主零售渠道库存不高，期待后续旺季需求回暖。二轮车方面，我们认为公司逐步站稳中高端市场，有望超越50%的销量同比增速，规模化上量后利润料将加速释放。公司规划5 月新品发布会推出多款二轮车、全地形车等新品，国内及海外二轮车渠道开拓如期推进，当前全地形车/割草机器人体量仍然较小，美国市场拓张、新品上市有望形成超预期的增量贡献。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持23E/24E 盈利预测。当前股价对应41.4x/29.2x 23E/24EP/E，维持跑赢行业评级，考虑平衡车及滑板车业务下行压力，下调目标价10.4%至43 元，对应36x 24E P/E，较当前股价有24%的上行空间。

    　　风险

    　　滑板车业务收入下滑幅度高于预期；新业务拓展不及预期。