事件：公司发布2023 年一季报。公司2023 年一季度实现营收16.62 亿元，同比下滑13.32%；实现归母净利润0.17 亿元，同比下滑54.59%；归母扣非净利润0.01 亿元，同比下滑96.29%。

    自主品牌电动两轮车持续高速增长，海外消费疲软压制整体业绩。分渠道看，2023Q1 自主品牌/To B 产品/小米定制实现收入11.48/3.96/1.18 亿元，同比+17.29%/-38.84%/-59.55%。拆分来看：

    自主品牌销售收入11.48 亿元，同比增长17.29%，占比同比+17.96pct至69.07%。其中23Q1 电动两轮车收入5.43 亿元，销量18.47 万台，同比增长108.85%/102.97%，对应单价约2940 元/台，较2022 年（2942元/台）基本持平，市场开拓卓有成效；自主品牌零售滑板车收入2.80亿元，实现销量12.54 万台，同比下降22.22%/27.93%，销售单价小幅上升； 全地形车收入1.13 亿元， 销量2824 台， 同比下降43.50%/18.71%。

    To B 产品销售收入3.96 亿元，同比下降38.84%，一季度主要欧美市场消费相对疲软，对电动滑板车等产品终端需求影响较大。

    小米定制产品分销收入1.18 亿元，同比下降59.55%，延续22 年下滑趋势（-57.61%），主要为小米系下滑，公司资源向自主品牌倾斜。

    销售费用大幅增长，盈利能力整体稳定。毛利端：23Q1 公司毛利率同比+6.2pct 至28.22%，环比基本持平。费率端：2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+4.71pct/1.86pct/+1.59pct/+0.20pct 至10.27%/8.23%/7.65%/1.16%，其中，销售费用变动较大，我们判断主要系公司加大宣传与广告力度推高了销售费用（费用规模同增60.20%）；净利端：综上，23Q1 净利率同比小幅下滑0.94%至1.04%。现金流情况：2023Q1公司经营性现金流净额同比增长54.35%至-0.20 亿元，主要系公司回笼货款、存货增加及经营性应付项目减少的综合影响。

    盈利预测与投资建议。随着公司收入端自主品牌占比持续提升、电动两轮车及其他新兴业务不断放量，盈利端产品结构优化及规模效应提升，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为6.40/8.40/10.64 亿元， 同增41.9%/31.4%/26.6%，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动、推新不及预期、竞争格局恶化、汇率波动风险。