事件:公司发布2023 年第一季度报告。
今年Q1,公司实现营业收入16.62 亿元/-13.32%,毛利率28.22%/+6.20pct,归母净利润0.17 亿元/-54.49%,扣非归母净利润0.01 亿元/-96.29%,基本每股收益0.24 元/-56.36%。
点评:
电动滑板车业务拖累收入承压,Q2 预计回暖。公司收入同比双位数下滑,系电动滑板车产品主要是适用于户外场景,一季度欧美等海外主要市场气温较往年同期偏低,导致市场需求未能得到充分的释放,销量及激活量表现不达预期,此外,高通胀下人们对经济的担忧也一定程度影响了需求。随着4 月以来天气转暖,且进入传统销售旺季,部分需求有望在Q2-Q3 补偿性释放,叠加目前来看表现尚好的电动两轮和机器人业务,整体H1 有望恢复一定的增长。
电动两轮车增速超预期,小米定制和ToB 直营大幅下滑。公司三大渠道来看,1)自主品牌渠道:分销收入11.48 亿元/+17.29%,其中,零售滑板车/电动两轮车/全地形车销量12.54 万台/-28%、18.47 万台/+103%、0.28 万台/-19%,对应收入2.80 亿元/-22%、5.43 亿元/+108%、1.13 亿元/-43.5%。2)ToB 直营渠道:收入3.96 亿元/-38.84%。3)小米定制渠道:产品分销收入1.18 亿元/-59.55%。我们预计,小米定制渠道全年来看会保持同比下滑态势,自主品牌的滑板车业务虽暂时承压,但负面因素逐渐消退,Q2 有望回暖拉升整体H1 表现,随着5 月新品的发布,以及经过前期大量营销布局后,公司全地形车快速打入美国市场,自主品牌渠道将取得较好的全年增长。
毛利率同比大幅提升且有望维持较高水平。公司毛利率在今年Q1取得较多改善,一是今年以来原材料价格、海运费用均有所下降,带来了更高的盈利空间,二是毛利率较低的小米渠道占比大幅下滑,结构性的改善了公司整体毛利率水平,基于此我们预计,经营基本面的变化可持续,目前较高的毛利水平有望维稳;费用端,23Q1 销售/管理/研发费率分别-2.6/+0.7/+0.3pct 至5.6%/6.4%/6.1%,一方面,公司除在本土增加渠道的宣广投放,还在海外参加了一系列的展会,对割草机的推广也取得了良好的订单表现,另一方面,为保持高端和顺利进入美国市场,公司在新品研发上持续加大投入。
投资建议:作为高端两轮车的代表,公司在研发和设计上积累了大量经验,产品具备差异化竞争和溢价的能力,随着外部环境的负面影响消退,公司紧抓欧洲、逐步打开美国市场,有望实现销量和盈利的双增。我们预计公司2023-2025 年收入分别为126/159/201 亿元,归母净利润6.65/9.14/11.75 亿元,对应EPS(摊薄)0.93/1.29/1.68 元, 当前股价对应PE 为37/27/21 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:行业竞争恶化;技术研发进度不理想;原材料价格及海运费用大幅波动;渠道费用高增;新品迭代及投放效果不及预期;全球宏观下行风险。