2023Q1 业绩阶段承压，继续看好规模效应下盈利提升，维持“买入”评级

    2023Q1 公司实现营收16.62 亿元（-13.32%），归母净利润0.17 亿元（-54.49%），扣非净利润0.01 亿元（-96.29%），本期股份支付费用0.51 亿元，剔除股份支付费用影响后归母净利润0.68 亿元（+2.79%）。本期非经常性损益主要来自于0.1亿元政府补助以及0.08 亿元营业外收支。考虑到滑板车阶段性调整及费用阶段性投入增加，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为6.24/8.65/10.85 亿元（ 原值为6.97/10.55/13.65 亿元），对应EPS 为8.73/12.11/15.18 元，当前股价对应PE 分别为49.6/35.8/28.5 倍，考虑到后续两轮车规模效应持续支撑毛利率，以及新品上市巩固竞争力，维持“买入”评级。

    　　电动两轮车保持亮眼表现，自主品牌滑板车阶段性承压收入

    按销售渠道拆分：（1）自主品牌分销收入11.48 亿元（+17.29%），其中自主品牌零售滑板车销量12.54 万台（-28%），收入2.8 亿元（-22%），均价2233 元（+8%）；电动两轮车销量18.47 万台（+103%），收入5.43 亿元（+109%），均价2940 元（+3%）；全地形车销量0.28 万台（-19%），收入1.13 亿元（-44%）。

    　　（2）ToB 产品直营收入3.96 亿元（-38.84%）。（3）小米定制产品分销收入1.18亿元（-59.55%）。展望2022 年，伴随天气转暖滑板车销售旺季来临，两轮车终端门店拓展稳步推进，割草机新增北美、澳新市场，看好收入边际改善。

    　　2023Q1 毛利率延续提升趋势，费用率阶段性提升拖累整体业绩

    2023Q1 公司整体毛利率28.22%（+6.2pct），较大幅度提升主要系原材料和海运成本下降所致。2023Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.27%/8.23%/7.65%/1.16%，同比分别+4.71pct/+1.86pct/+1.59pct/+0.2pct。销售费用率提升主要系本期加大业务宣传力度，宣传与广告费上涨所致。综合影响下2023Q1 净利率1.05%（-0.96pct），扣非净利率0.05%（-1.12pct）。展望后续，伴随海运以及原材料成本压力减弱，继续看好规模效应下公司盈利能力持续提升。

    　　风险提示：电动两轮车销量不及预期；滑板车政策收紧；原材料价格上涨等。