事项：

    　　公司发布23 年中报，实现营业收入43.8 亿元，同比-9.1%；实现归母净利2.2亿元，同比-13%；其中，23Q2 实现营业收入27.2 亿元，同比-6.4%；实现归母净利2.1 亿元，同比-5.6%。

    　　评论：

    　　23Q2 自主品牌增长稳健，共享滑板业务短期承压。23Q2 公司实现营业收入27.2 亿元、同比-6.4%，主要系共享滑板业务短期承压、及小米代工业务去化影响。23Q2 拆分渠道结构来看：1）2C 自主品牌收入20.7 亿、同比+25.4%，保持稳健增长趋势：其中，电动两轮车收入11.2 亿、同比+68%，行业竞争加剧下仍有亮眼表现；自主品牌电动滑板车Q2 收入5.7 亿元、同比+13%，海外需求恢复后收入增速转正。2）共享滑板收入4 亿元、同比-50%，短期景气度承压，主要系共享运营商融资成本上升，处于车辆投放周期底部。3）小米渠道收入2.4 亿元，同比-45%，系公司降低小米渠道占比推进渠道结构转型。

    　　23Q2 毛利率同比改善，期间费用率同比增长。23Q2 公司实现归母净利2.1 亿元，同比-5.6%，实现毛利率27.3%，同比+0.6pct，延续Q1 毛利率改善趋势；毛利率上升主要系产品结构优化、原材料及海运价格下降。23Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+3.3、+1.6、+1.1、-4.2pct，销售费用率增加主要系公司加大电动两轮车渠道拓展及割草机器人等新品推广力度，管理费用率增加主要系股份支付费用影响，期间费用率合计+1.8pct。公司23H1 计入股份支付费用1.01 亿元，剔除股份支付影响后归母净利润3.2 亿元，同比+5.3%。23 年公司渠道结构优化趋势下，我们预计后续季度盈利能力将持续改善。

    　　新品孵化渐入兑现期，电动两轮增长曲线清晰。公司电动滑板车业务基本盘稳健，多维增长曲线中，电动两轮车增长曲线清晰兑现、后续预计仍将持续上半年亮眼表现。此外，23H1 公司分别实现全地形车收入2.8 亿元、割草机器人收入1.1 亿元，后续季度全地形车、割草机器人等远期增长业务陆续发布新品，进入北美地区等市场、有望贡献成长增量，多维增长曲线渐次兑现，我们对公司后续盈利弹性释放抱以较高期待。

    　　投资建议：产研壁垒塑造的产品竞争优势及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势，小米渠道占比降低下盈利能力提升、两轮业务进入业绩兑现期。但考虑到共享滑板业务规模短暂承压，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为6.1/8.9/12.8 亿元（原值6.7/9.8/13.9 亿元），23-25 年对应EPS 为8.5/12.4/17.9 元，对应PE 为36/25/17 倍。公司现金流稳定，采用DCF 法估值，调整每份CDR 目标价为40 元，每股对应10 份CDR，对应23 年47.1 倍PE。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。