事件：2023H1 公司实现营业收入43.80 亿元，同比下滑9.13%；归母净利润2.22 亿元，同比下滑12.97%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比下滑10.46%。剔除掉股份支付费用影响后归母净利润3.23 亿元， 同比增长5.33%；剔除掉股份支付费用影响后扣非归母净利润为3.12 亿元，同比增长8.64%。其中2023Q2 实现营业收入27.18 亿元，同比下滑6.37%；归母净利润2.05 亿元，同比下滑5.62%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比下滑1.41%。

    　　自有平衡车&滑板车保持温和复苏：2023H1 公司零售滑板车&平衡车收入13.78 亿元，同比下滑29.08%，其中自有品牌滑板车收入8.49 亿元，同比下滑13.08%，小米滑板车收入2.95 亿元，同比下滑49.58%。受海外高库存以及公司渠道结构调整，平衡车&滑板车业务迎来短暂阵痛期，但是公司积极面对，不断扩充品类来提升份额。单从二季度数据看，公司自主品牌滑板车收入5.69 亿元，同比下滑8.23%，收入同比降幅较一季度收窄14 个百分点。

    　　两轮车成长势头强劲：2023H1 公司电动两轮车收入15.75 亿元，同比增长69.44%。量价方面，2023H1 实现销量54.03 万台，同比增长76.00%；销售均价2916 元，同比下滑3.73%。报告期内，公司发布E300P、Q 系列和V系列等新品，推动品类稳步迭代。截至2023 年七月末，公司中国区专卖店超3800 家，覆盖800 余个县市，全国性销售网络建设初见成效。此外公司稳步推进两轮车E 系列和B 系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市。品类和渠道建设齐头并进，不断提高九号品牌声量、推动公司两轮车业务快速成长。

    　　新兴品类有望进入集中放量期： 2023H1 公司全地形车、机器人收入分别2.84/1.35 亿元，同比变化-23.93%/473.57%，其中公司首次披露割草机器人业绩，2023H1 实现收入1.08 亿元，销量1.71 万台。具体来看：1）全地形车：前期公司借助赛格威品牌在海外宣传造势，与超3000 个经销网点达成合作，截至中报发布前，公司已发布Segway AT5、Segway UT10 Crew 两款新品，混动系列新品也将亮相米兰车展。UTV/SSV 新品发售有望带动销售改善、优化产品结构。2）割草机器人：报告期内公司割草机器人已在欧洲27 个国家开展销售，并开启北美市场，产品遍布1,200 余家终端门店，是首家落地并完成批量交付的无边界割草机器人。下半年公司二代产品将进入市场，新产品有望提升竞争力、加快品类渗透。3）配送机器人：公司机器人移动平台（RMP）与英伟达、英特尔等多家大型知名科技公司展开合作，将持续专注底层技术开拓，充分发挥自身的智慧移动能力优势。

    　　毛利润改善，费用支出小幅提升：2023H1 公司毛利率27.65%，同比提升2.81个百分点，其中2023Q2 毛利率27.30%，同比提升0.59 个百分点。费用端，2023H1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别10.43%/7.37%/-3.65%/6.71%，分别同比变化+3.87/+1.65/-2.56/+1.28 个百分点。综合来看，2023H1 公司净利率5.07%，同比减少0.23 个百分点，其中2023Q2 净利率7.53%，同比提升0.04 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议：上半年受外需疲软影响，公司经营阶段性承压，但公司通过拓展产品种类、加大营销投入等措施，推动业绩稳步复苏。展望下半年，受益于海外库存去化，零售滑板车&平衡车业务将持续改善；两轮车业务已进入收获期，高速增长有望保持；全地形车、割草机器人新品问世有望拉动销售。但是考虑到小米、共享渠道销售改善不确定性较大（2022 年合计收入占比约为38%），我们下修业绩预期，预计2023-2025 年公司归母净利润5.73/8.30/11.47 亿元（前值6.58/9.44/13.28 亿元），对应当前股价的预测PE 为42、29 和21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术升级迭代风险、海外市场推广风险、汇率大幅波动风险、市场竞争加剧风险、需求复苏不及预期风险