事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入43.80 亿元，同减9.13%；归母净利润2.22 亿元，同减12.97%，归母净利率5.08%，同减0.22pct；扣非归母净利润2.11 亿元，同减10.46%，扣非归母净利率4.83%，同减0.07pct。

    　　23H1 股份支付费用为1.01 亿元，剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润为3.23 亿元，同比增长5.33%，剔除股份支付影响后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.12 亿元，同比增长8.64%。

    　　单季度看，23Q2 实现营业收入27.18 亿元，同减6.37%；归母净利润2.05亿元，同减5.62%，归母净利率7.54%，同增0.06pct；扣非归母净利润2.11亿元，同减1.41%，扣非归母净利率7.74%，同增0.39pct。

    　　23H1 公司综合毛利率为27.65%，同增2.81pct。期间费用率为20.85%，同增4.24pct 。其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.43%/7.37%/6.71%/-3.65% ， 同比变化

    　　+3.87pct/+1.65pct/+1.28pct/-2.56pct。

    　　优化产品结构，自主品牌营收稳步增长。23H1 自主品牌销售收入32.20 亿元，同比增长22.30%。其中电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现收入15.75/8.49/2.84 亿元，同比变化 +69.44%/-13.37%/-23.24%，占比35.96%/19.38%/6.48%；分别实现销售量54.03/39.73/0.76 万台，平均单价2915/2137/37581 元/台，同比变化-3.77%/+4.23%/-12.38%。割草机器人实现收入1.08 亿元，占比2.47%，实现销量1.71 万台，平均单价6316 元/台。

    　　其他产品及配件收入 4.04 亿元。ToB 产品销售收入7.98 亿元，同比下降45.18%。小米定制产品分销收入3.62 亿元，同比下降50.52%。受欧美通货膨胀、加息周期等宏观经济影响，ToB 端共享运营商面临融资成本上升，同时运营商的车辆投放具有一定的周期性，综合因素对ToB 产品销售产生了不利影响。

    　　电动两轮车业绩表现靓丽。23H1 电动两轮车收入同比增长69.44%。截至23年7 月末，公司中国区专卖门店超3800 家，覆盖800 余个县市，累计出货量超200 万台。电动两轮车E 系列和B 系列进军海外市场已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市。

    　　移动机器人平台研发成果显著。九号基于移动平台技术进行的拓品类战略成效显著。割草机器人已在欧洲27 个国家开展销售，并开启北美市场，产品遍布1200余家终端门店，是首家落地并完成批量交付的无边界割草机器人；配送机器人已与各大主流一线品牌酒店展开合作，累计配送单量近千万次；九号机器人移动平台（RMP）的全栈技术支持全链路定制快速二次开发，为多领域企业提供规模化的移动机器人底盘产品，目前与英伟达、英特尔等多家大型知名科技公司展开合作，为全球服务机器人产业赋能。

    　　盈利预测与评级：展望23 年，电动两轮车业务有望持续快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。考虑到23 年欧美通货膨胀、加息周期等宏观经济影响，以及产品结构调整，我们将公司23/24 年归母净利润预测从6.7/11.3 亿元下调至5.3/9.0 亿元，对应23/24 年44.69/26.50 倍PE，2.24/1.72 倍PS。综合考虑公司各项新业务成长性，给予23 年50-52 倍PE，按1 股对应10 份CDR，每份CDR 合理价值区间为37.16-38.65 元/股，对应2023 年PS 为2.51-2.61 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。