投资要点
九号公司23H1 实现收入43.80 亿元，yoy-9.13%；归母净利润2.22 亿元，yoy-12.97%；剔除股份支付的归母净利润3.23 亿元，yoy5.33%；23Q2 营收27.18 亿元，yoy-6.37%，归母净利润2.05 亿元，yoy-5.62%。
Q2 降幅收窄，自主品牌仍然高增，代工与小米渠道持续调整23H1 收入下滑9.13%，自主品牌收入增长22.30%，ToB 收入下滑45.18%，定制产品分销（小米渠道）下滑59.18%。单Q2 收入下滑6.37%，其中自主品牌收入增长25.35%，ToB 收入下滑50.12%，定制产品分销（小米渠道）收入下滑44.77%。
我们认为，自主品牌保持高增，体现了公司对发展自主品牌业务的坚定与收获。
代工业务由于下游为海外滑板车共享运营商，因此公司接单情况会受到运营商自身的投放节奏扰动，22 年运营商受海运运力紧张等因素影响，倾向于多下单多备货，相应23 年运力缓解后运营商会出现不同程度的优先消化库存行为，同时美国加息周期下、共享运营商融资成本上涨也对其备货有一定负面影响。定制产品分销（小米渠道）的降幅总体呈现收敛态势，该业务同样体现了公司的战略规划与战略定力，预计后续该渠道对公司收入的影响有望进一步减小。
成本费用端：毛利率同比提升，各项费用受股份支付影响维持高位23H1 毛利率27.65%/同比+2.81pct，单Q2 毛利率27.31 %/同比+0.60pct，毛利率提升主要系海运费和原材料成本下降，其中锂电成本下降对降本有较大贡献，预计下半年趋势与上半年相同。
23H1 年销售费用率10.43%/同比+3.87pct，管理费用率7.37%/同比+1.65pct，研发费用率6.71%/同比+1.28%；拆单23Q2,销售费用率10.52%/同比+3.30pct，管理费用率6.84%/同比+1.56pct，研发费用率6.13%/同比+1.12pct；各项费用增加均与股份支付增加有关，此外销售费用提升主要系加大业务宣传力度、广宣费相应增加，管理费用提升主要系薪酬结构调整导致人工成本增加。
电动两轮车业务亮眼，其他业务等风来
滑板车＆平衡车：23H1 收入下滑36.81%，主要系代工和小米渠道调整影响，自主品牌方面预计下滑幅度较小。
电动两轮车&电踏车：23H1 收入16.67 亿元，yoy61.14%，收入占比提升至38.05%，其中电动两轮车收入15.75 亿元，yoy69.39%，销量54.03 万台，yoy75.99%，单车收入2915 元略有下降，考虑到公司目前正在渠道快速扩张期，建店补贴对营业收入有冲减影响单车收入，剔除建店补贴的影响后，预计上半年电动两轮车产品毛利率接近22%。截止23 年7 月底，公司专卖门店超过3800家，预计全年有望达到4500-5000 家，门店数量扩张给销量增长提供了基础，预计前7 个月店效提升近20%；伴随开店与品牌营销拓展，预计23 年整体有望维持上半年增长趋势。
机器人：23H1 收入大增473.59%，主要系业内率先实现交付的无边界割草机器人逐步放量达1.71 万台，已超过22 年全年量级。目前，该割草机器人产 品已成功登陆27 个欧洲国家，并开启北美市场，已进驻1200+经销商门店。此外，23年 2 月 正式发布 Vision Fence 视觉配件，进一步增强产品避障能力、拓宽适配场景，割草机器人有望超预期。
全地形车：23H1 收入-23.93%，销往3000+经销网点，全系列产品顺利进入欧洲， UTV 和 SSV 已顺利进入美国市场。23H1 发布新产品Segway AT5 全地形车，采用了全自研的四冲程单缸双顶置凸轮轴发动机，最高时速达到100km/h，最大轮边扭矩可达840Nm，具备100kg 的货架载重能力和600+kg 的拖拽能力。
截止8 月发布的全新产品SegwayUT10 Crew 全地形车，搭载1,000cc 四冲程双缸双顶置凸轮轴发动机，拥有105 匹马力，最高时速可达90km/h，空间宽敞座椅舒适，最多可容纳6 人乘坐，拥有1,134kg 拖拽能力和450kg 货箱载重能力，兼具越野性能和实用功能。产品全新升级叠加区域开拓，预计下半年全地形车有望实现高速、高质量增长。
盈利预测及估值：维持“增持”评级
公司电动两轮车业务有望持续放量，滑板车＆平衡车结构优化延续，全地形车业务市场稳步开拓，割草机器人新品有望大幅提升收入，公司业务多点开花，经营质量优化。公司所处行业发展红利巨大，公司产品创新能力成为持续开拓市场的基石，在规模效应叠加锂电成本下降的背景下，公司有望实现跑赢行业的增长。
预计2023-2025 年公司营收119.18/151.18/192.44 亿元，同增17.72%/26.85%/27.29%，归母净利润 4.84/6.60/9.01 亿元，同增 7.40%/36.46%/36.43% ，对应PE 分别为 51.44/37.69/27.63 X。按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位，并考虑中国消费品的出海红利，维持“增持”评级。
风险提示
汇率、运费波动；下游需求不及预期。