事件：公司发布2023 年三季报。公司2023Q1-Q3 实现营业收入75.26亿元，同比下滑1.39%；实现归母净利润3.79 亿元，同比下滑3.75%。

    　　其中，2023Q3 单季营业收入为31.46 亿元，同比增长11.89%；归母净利润为1.56 亿元，同比增长13.31%。

    　　自主品牌高增长，ToB 业务承压。分渠道看：公司2023Q3 自主品牌/ToB/小米定制产品分别实现收入27.92/3.15/0.40 亿元，同比+48.59%/-50.55%/-86.49%。其中自主品牌分拆看：电动两轮车实现收入16.52 亿元，同比增长53.67%（2023Q3 对应销量61 万台，均价约为2708 元/台，均价同比下滑16.94%）；零售滑板车实现收入6.98 亿元，同比增长13.13%（2023Q3 对应销量37 万台，均价约为1872 元/台，均价同比下滑12.90%）；我们判断公司产品均价下行主要系V 系列（发车架，电池选配）占比提升。

    　　盈利能力稳健。1）毛利率：2023Q1-Q3/2023Q3 毛利率同比+1.40pct/-0.69pct 至26.62%/25.19%，公司毛利率相对稳健。2）费率端：2023Q3销售/管理/研发/财务费率为7.13%/5.50%/5.54%/1.26%，同比变动-2.75pct/-0.84pct/+0.39pct/+5.19pct，公司销售费率变动系代言人费用摊销。3）净利率：综上，2023Q1-Q3/2023Q3 净利率同比-0.12pct/+0.07pct至5.03%/4.97%。

    　　盈利预测与投资建议。考虑对目前行业需求较为放缓，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为4.76/6.01/7.30 亿元， 同增5.7%/26.1%/21.5%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、地缘政治风险。