2023Q3 业绩修复，看好规模效应带动长期业绩增长，维持“买入”评级2023Q1-Q3 公司营收75.26 亿元（-1.39%），归母净利润3.79 亿元（-3.75%），扣非归母净利润3.48 亿元（-12.45%），2023Q3 营收31.46 亿元（+11.89%），归母净利润1.56 亿元（+13.31%），剔除股份支付影响净利润同比+24.37%，扣非归母净利润1.36 亿元（-15.36%），非经常性损益主要来自于汇率等影响。考虑到短期汇率扰动，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05 亿元（原值为5.49/8.49/11.54 亿元），对应EPS 为6.58/10.32/14.03元，当前股价对应PE 分别为65.6/41.8/30.8 倍，考虑到小米分销和TOB 渠道触底，规模效应下两轮车/全地形车有望进入收获期释放利润，维持“买入”评级。

    2023Q3 零售滑板车和全地形车恢复较好增长，两轮车维持高增分产品看：（1）两轮车：2023Q3 营收16.52 亿元（+54%），均价2708 元（-17%）。

    （2）零售滑板车：2023Q3 营收6.98 亿元（+13%），销量37 万台（+30%），如期恢复正增长。（3）全地形车：2023Q3 营收1.92 亿元，伴随渠道和新品推进，预计同比较大幅度增长（2022H2 全地形车营收2.2 亿元左右）。（4）割草机器人：

    2023Q3 营收0.2 亿元，销量0.21 万台，均价9501 元。（5）TOB 端：2023Q3 营收3.15 亿元（-50.55%），预计在海外融资成本高企背景下仍有一定压力。展望后续，小米和TOB 渠道有望触底，看好渠道深化带动两轮车等持续放量。

    结构变化影响毛利率，规模效应带动费用率降低以及盈利能力提升2023Q1-Q3 公司毛利率26.62%（+1.4pct），2023Q3 毛利率25.19%（-0.7pct），毛利率小幅下滑或主要系低毛利两轮车业务占比提升。费用端，2023Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.3/+0.6/+0.9/+0.5pct，2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.75/-0.84/+0.39/+5.2pct，销售费用率较大幅度下降或主要系规模效应提升所致（预计两轮车规模效应提升明显），财务费用率较大幅度增长主要系同期汇兑损益较大而本期相对较少。综合影响下，2023Q3 公司净利率4.97%（+0.1pct），扣非净利率4.34%（-1.4pct），汇率扰动扣非净利率表现。

    风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。