事件：公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营业收入75.3 亿元，同减1.4%；归母净利润3.8 亿元，同减3.8%，归母净利率5.0%，同减0.1pct；扣非归母净利润3.5 亿元，同减12.4%，扣非归母净利率4.6%，同减0.6pct。单季度看，23Q3 实现营业收入31.5 亿元，同增11.9%；归母净利润1.6 亿元，同增13.3%，归母净利率5.0%，同增0.1pct；扣非归母净利润1.4 亿元，同减15.4%，扣非归母净利率4.3%，同减1.4pct。23Q3 股份支付费用为0.60 亿元，剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润为2.16 亿元，同比增长24.37%。

    　　23Q1-Q3 公司综合毛利率为26.6%，同增1.4pct。期间费用率为20.3%，同增3.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/6.6%/6.2%/-1.6%，同比增加1.3pct/0.6pct/0.9pct/0.5pct。单季度看，23Q3 公司综合毛利率为25.2%，同减0.7pct。期间费用率为19.4%，同增2.0pct。其中，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.1%/5.5%/5.5%/1.3% ， 同比变动-2.7pct/-0.8pct/0.4pct/5.2pct。

    　　优化产品结构，自主品牌营收稳步增长。23Q3 自主品牌销售收入27.92 亿元，同比增长48.59%。其中电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/割草机器人分别实现收入16.52/6.98/1.92/0.20 亿元， 占比59.17%/25.00%/6.88%/0.72%；分别实现销售量61/37.29/0.47/0.21 万台，平均单价2708/1872/40991/9501 元/台。 ToB 产品直营收入3.15 亿元，同比下降50.55%。其他渠道（小米分销）收入0.40 亿元，同比下降86.49%。

    　　盈利预测与评级：展望23 年，电动两轮车业务有望持续快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。我们预计公司23/24 年归母净利润为5.3/9.0 亿元，对应23/24年45.22/26.81 倍PE，2.27/1.74 倍PS。综合考虑公司各项新业务成长性给予23 年50-52 倍PE，按1 股对应10 份CDR，每份CDR 合理价值区间为36.94-38.42 元/股，对应2023 年PS 为2.51-2.61 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。