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九号公司(689009)机构评级研报股票分析报告

 
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九号公司(689009):高增品类净利率进入上升通道 看好业绩底部反转

http://www.chaguwang.cn  机构:开源证券股份有限公司  2023-11-23  查股网机构评级研报

  高增品类净利率进入上升通道,负面因素影响走弱,维持“买入”评级此前拖累公司业绩的小米分销和ToB 渠道以及非经常性负面因素影响逐步减弱,高增两轮车品类净利率进入上升通道,全地形车旗舰新品强竞争力或驱动营收增速向上,预计对利润将从负贡献转向正贡献,综合来看我们看好公司业绩底部反转。此外割草机迭代新品和零售电踏车值得期待,我们维持盈利预测,预计2023-2025 年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05 亿元,对应EPS 为6.54/10.26/13.94元,当前股价对应PE 分别为51.9/33.1/24.3 倍,维持“买入”评级。

      高增品类进入净利率抬升通道,小米分销/ToB 渠道逐步触底,看好底部反转(1)高增品类两轮车净利率进入上升通道,全地形车逐步盈亏平衡。我们预计两轮车利润率由2022 年盈亏平衡提升至2023H1 中单位数,全地形车从2022 年大几千万亏损到2023H1 减亏。伴随收入规模提升,看好两轮车/全地形车持续释放利润空间。(2)非经常性因素影响有望减弱,剔除汇率波动、股份支付费用等异常值影响,2023Q3 公司利润翻倍以上增长。预计后续规模效应提盈利或将占主导因素。此外2023Q1-Q3 公司共享E-Bike 欧洲地区占比16%,2023 年短期业绩或受欧洲反倾销税影响,但预计不会对公司正常经营造成较大影响。(3)小米/ToB 渠道触底,对后续业绩拖累预计有限。小米分销/ToB 渠道占比分别下降至2023Q3 的1%/10%。此外,全地形车进入美国市场,割草机迭代新品预计将进入线上销售,2024 年将推出零售电踏车,关注新品/新品类贡献增量。

      中小品牌出清,公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间2023 年两轮车行业品牌分化明显,2023H1 爱玛/雅迪/九号/小牛两轮车销量同比分别+7%/+34%/+76%/-18%,中小品牌出清利好头部品牌。中期看内销渠道空间,九号一二三线城市渠道数量较爱玛少2300 家左右,中性预计中期开店空间2300+,考虑后续渠道加密和下沉,长期门店数量有望达万家。盈利能力空间,剔除建店补贴后公司毛利率与小牛相当。公司两轮车期间费用率15%左右,而同行规模效应下期间费用率普遍10%左右。随着规模提升,预计公司两轮车毛利率仍有提升空间,考虑费用改善空间情况下两轮车长期利润率有望提升至8~10%。

      风险提示:渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、欧美政策变动风险等。

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